超日债翻盘 “刚性兑付”神话延续

上周，信用债收益率整体大幅下移，信用利差全线缩窄，评级越低收益率及利差下降越多。流动性持续宽裕背景下，债券市场行情出现轮动，信用债补涨致使利差缩窄，而超日债事件尘埃落定强化刚兑预期，成为评级间利差缩窄的一项推手。往后看，市场人士指出，债券牛市环境下，信用债整体配置价值较高，短期市场乐观情绪料继续发酵，并可能推动信用利差进一步收窄。

　　刚兑刺激风险偏好

23日(上周四)，上海超日太阳《重整计划草案》获债权人、出资人表决通过，在*ST超日退市大限来临之前成功实现“保壳”的同时，也为各类债权人挽回了一定的损失。根据破产重整方案及相关安排，11超日债由于相关重组方提供连带责任保证担保，其债券持有人基本将获得全额本息兑付。此间市场观点认为，超日债延续刚兑，将刺激风险偏好的提升。

国泰君安表示，*ST超日破产重整的成功，不仅体现了上市公司壳资源价值对于债权人的隐性保护，同时破产重整结果对于债券持有人的特殊“照顾”亦将进一步强化债券市场的刚兑预期，总体上都将刺激市场风险偏好继续提升，尤其是上市公司发行的公司债领域。

华宝证券也认为，虽然此次重组整体仍是参与的各方主体在政府相关部门撮合下基于利益作出的市场化选择，但本次公司债的危机也揭示了中国垃圾债市场的潜在机会。特别是上市公司发行的公司债，由于其隐含的特殊的上市公司“壳”的价值，债券的风险也相对下降。

海通证券等机构，在强调*ST超日作为上市公司的壳价值以及11超日债投资者中散户众多的客观原因的同时也指出，根据今年年中沪深交易所出台的高风险信用债投资者适当性管理新规来看，监管层仍在不断提升高收益债投资门槛，将高风险资产投资者限定在承受风险能力较高的人群，在市场导向上仍显示出破除刚兑方面的努力。高风险信用债领域的道德风险，投资者也需保持一定警惕。

　　信用利差或继续收窄

或是得益于“超日债事件”圆满收场的刺激，上周信用债市场出现补涨，利率下行幅度超过利率债，信用利差与评级利差双双收窄。分析人士表示，在当前债券市场环境整体向好、信用风险限于局部的背景下，未来一段时间信用利差或继续收窄。

广发证券指出，上周债券收益率继续维持下行态势，收益率曲线均呈现“牛陡”形态。其中，信用债收益率下行幅度明显高于利率债，信用利差全面收窄。以3年期AA+企业债为例，上周与国债信用利差下降6bp，与国开债信用利差收窄4bp。整体而言，信用利差多数回到中位数以下，中低信用等级曲线短端下行幅度较大。该机构表示，在当前市况下，短期内利差收敛的态势预计还会延续。

上海证券进一步指出，当前信用利差已经反映了市场对经济低迷下、信用违约上升的预期。个别信用产品的信用事件“传染性”大幅度下降，表明中国债市远离系统风险临界点，个别违约仅是表现为“踩雷”风险。后期经济基本面逐步出现实质改善，将带动信用利差的持续下行。