保利协鑫多部分资产或纳入超日 成光伏资产腾挪范例？

10月28日，记者获悉，正在重组的*ST超日（002506.SZ，下称“超日”）有可能会以增发的形式，吸收香港上市公司保利协鑫的硅片资产。与这部分资产一同纳入到超日公司的，还可能包括来自协鑫集团大本营徐州的铸锭产品。不过，目前该方案还在处于讨论阶段，本周保利协鑫、协鑫集团（保利协鑫相关公司）、超日等多方都会展开进一步研究。目前，保利协鑫并未对这一可能性作出评价。

　　多部分资产或纳入超日

在28家国内外主要光伏上市公司中，保利协鑫现在的市值名列第二，仅次于汉能薄膜发电，以该公司昨日的2.59港元收盘计算，保利协鑫总市值为401.17亿港元。

这家全球最大的太阳能企业麾下，涵盖了硅片和多晶硅等两大业务。超日公司此前主要承接多晶硅、硅片等产品，再加工为电池及组件。如果获得了保利协鑫的相应资产，上下游一体化格局也就一目了然。

据《第一财经日报》掌握的最新消息，保利协鑫或将把所持有的70%硅片资产纳入到超日公司中，而徐州的铸锭资产也会被一并纳入。硅片是保利协鑫的核心业务，今年上半年的营收为100亿港元，占该公司总营收170亿港元的58.8%。

而超日与保利协鑫等正在商议的方案之一是：超日将通过增发的形式来获取这部分资产。由于超日缺乏资金，因此其可能把自己的一部分股权换给保利协鑫。

“当然，目前其实也有其他方案在讨论，此方案实现的可能性是存在的。”一位知情人士对本报记者说道。至于超日会拿出多少股权、保利协鑫的这些资产将怎样换入超日，现在都还没有敲定。

　　资产腾挪 获得更高估值

一位信托行业的新能源分析师对记者说道，假设保利协鑫的这部分资产价值是100亿元，那么它的部分资产注入到超日后，或享受溢价；随后，各方会超日的相应股价，再拟定一个增发方案。“溢价越多，保利协鑫获得的超日股权也就更多。但对超日来说，被换走更多股份数后，可能会摊薄它的业绩。

保利协鑫的实际控制方为Asia Pacific Energy Fund Limited,它的受托人为朱共山及其子朱钰峰，占保利协鑫股份的32%；其他大股东有中国投资有限责任公司、PAG Holdings Limited以及JP摩根等，朱共山为协鑫集团的董事长。10月23日，当债权人被说服，同意协鑫集团重组超日后，未来协鑫集团下属的江苏协鑫将负责其生产经营、提供部分偿债资金。

多位分析师也认为，假设“协鑫系”完成了硅片资产的转移，可看做是光伏行业资本腾挪的一个范例。一方面，保利协鑫将可能会获得每年来自硅片业务的投资收益；而且，协鑫集团之所以愿意收购超日，无疑是因在A股市场上，硅片等资产可获得比H股市场上的更高估值。

截止昨日收盘时，同样有硅片业务的隆基股份股价市盈率就有46.7元倍，京运通的市盈率也达到了56.43倍。“就好比，有些在美已上市的公司，以往曾因各种原因被大幅抛售，其估值也偏低，因此就想回到A股上市。”前述信托业分析师说道。

　　硅片可能被注入？

一位接近保利协鑫的人士也表示，目前各方都还在研究如何实现对超日的净利润承诺。由于超日已连续3年亏损，这次江苏协鑫率领8家财务投资者进入超日后，不仅要在今年年底前让该公司实现净资产转正、经审计的净利润和扣非后净利润为正值，还要满足2015年、2016年超日太阳净利润不低于6亿元、8亿元的承诺。注入硅片资产是其中一种方式，不排除有别的选择。

保利协鑫有三部分资产：光伏材料（硅片和多晶硅）、电力、海外光伏电站业务。2014年上半年，三大业务的收益各为11.35亿港元、2.08亿港元和-7000万港元。电力业务虽然是保利协鑫的主要业务之一，但是盈利上不如光伏材料。

虽然保利协鑫没有将硅片的盈利单独列在财务报表上，但多位行业人士也说，这部分业务所带来的利润是该公司的核心利润之一。另外，硅片产品的发展势头也不错。2010年，当保利协鑫收购了高佳太阳能70%左右的股权后，硅片销量节节攀升。2012年、2013年，硅片分别为5.6G瓦、9.3G瓦，其战略是，逐步退出低效率的普通多晶硅片产能，引入鑫单晶、鑫多晶等可以作出更高效电池的产品线。虽然新的硅片生产成本可能比原有的普通硅片增加5%，带来的销售溢价则高达5%~20%。

同时，保利协鑫也在拓展海外硅片客户，争取海外的占比，从今年上半年的23%提升至28%。将这部分较有业绩保障的业务放入超日之中，或更加稳妥一些。

“但是，协鑫方面也要考虑保利协鑫（香港）股东的感受，各方需推出一个合理的方案，不让香港股东受损。”前述接近保利协鑫的人士说道。