光伏电站成本降低迎大发展空间 6概念股价值解析

昨晚，国家能源局网站发布《关于规范光伏电站投资开发秩序的通知》（下称“《通知》”）。而在正式文件中还标着“特急”字样。这是继10月12日发布同为“特急文件”的《关于开展新建电源项目投资开发秩序专项监管工作的通知》后，官方又一次明确强调要健全光伏电站项目备案管理，制止光伏电站投资开发中的投机行为。

新能源行业分析师认为，国家能源局在短短半个月左右时间连续发特急文件意味着其对光伏“路条”倒卖现象要动真格了。短期内光伏电站投资开发秩序将得到极大改善，也将降低真正从事电站开发企业的成本，更有利于实现光伏装机量年度目标。

　　获机构看好 美太阳能股普涨

由于受到机构看好等因素，美股太阳能板块28日普涨。截至当日收盘，第一太阳能公司（FSLR）上涨5.69%至57.38美元，太阳城公司（SCTY）上涨3.82%至55.20美元，Vivint Solar（VSLR）上涨2.11%至14.03美元，摩根大通分析师在最新研报中表示，看好美股太阳能板块近期表现，其将SunPower的股票评级上调至“增持”，认为其相应资产剥离计划可能为其提供增长动能。

瑞信集团和高盛集团同时将Vivint Solar股票评级定为“买入”(Buy)，目标股价分别为21美元和22美元，远高于当前价位。花旗集团则持较谨慎立场，将其评级定为“中性”，目标价为16美元，但也高于当前价位。

　　光伏板块概念股价值解析

　　隆基股份：竞争优势明显 买入评级

2014-10-29 类别：公司研究机构：广发证券 研究员：韩玲

核心观点：前三季度净利润高增长，符合预期公司前三季度实现营收24.50亿元，同比增长57.30%；归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比增长356.59%；每股收益0.35元，符合市场预期。公司第三季度实现营收9.93亿元，同比增长69.64%；归属于上市公司股东的净利润7721万元，同比增长279.04%。公司预计2014年全年销售收入增长50%左右，毛利率有所增长，归属于母公司净利润为2.7亿元至3.05亿元。

毛利率持续提高，费用率降低公司前三季度毛利率为16.84%，同比提高3.79个百分点，第三季度毛利率为17.30%，环比提升0.8个百分点，随着工艺改善以及产能逐步扩大，公司生产成本不断降低，在单晶硅片售价稳定的情况下未来毛利率仍有较大提升空间。前三季度公司期间费用率为7.72%，同比下降1.27个百分点，管理费用率和财务费用率均略有下降，整体费用水平持续减少。

完善产业链布局，竞争优势持续增强公司收购乐叶股权，将快速提高公司组件生产能力，完善产业链布局，同时对单晶组件的生产应用将起到良好的示范效应。同时，股权激励涉及对象范围广，考核目标实现概率大，有利于团队稳定和公司发展。公司综合竞争优势在不断增强。

不考虑增发摊薄，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.56元、1.21元、1.82元；假设公司在15年以底价完成增发，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.56元、0.93元、1.41元，维持“买入”评级。

风险提示：单晶需求以及成本下降低于预期的风险。

　　亿晶光电：蓝宝石晶棒值得期待 增持评级

2014-09-30 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：龚斯闻 潘喜峰

报告摘要：公司光伏产业链贯穿硅片、电池片、组件和光伏电站环节，目前电池组件产能已达1GW，是国内领先的光伏制造企业。

公司目前电池片与组件的配套产能约为1GW，上游硅片产能略少。

2013年组件销售718MW，今年上半年销售305MW，下半年国内市场需求激增，目前公司订单饱满，组件产能满产生产，我们预计组件全年销售有望突破800MW，组件业务盈利水平有望大幅上升。

公司组件产线自动化率较高，目前约有300MW封装全自动产线。公司还将继续进行老产线技术改造升级。在高效电池片方面，公司已拥有成熟生产技术，目前主要是P型高效单晶，N型正在评估中。

公司光伏电站既有可以划为分布式的“渔光一体”、“农业大棚”项目，也有传统西部地面电站项目。100MW“渔光一体”项目采用“上可发电，下可养鱼”的发电模式。200MW“农业大棚”项目兼具光伏发电收益及农业大棚出租收益。公司西部地面电站目前已拥有约100MW开发权。

公司计划投资建设年产75万毫米4寸蓝宝石晶棒项目，预计总投资1.33亿元，投资回收期为3.78年。蓝宝石晶棒的核心是拉晶工艺，公司目前已基本掌握拉晶工艺，且在良率及节能率方面位于行业国内前列。公司蓝宝石晶棒业务未来有望成为新的利润增长点。

我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41、0.50和0.62元。对应昨日收盘价动态PE分别为40、32和26倍。行业方面，下半年国内光伏安装量有望大幅提升，全年并网量有望达到14GW左右，公司组件及电站业务都将受益。总体来看，公司已基本从低谷中走出，未来电站及蓝宝石业务颇具看点、给予公司增持评级。

风险提示：（1）光伏组件需求不及预期；（2）公司电站项目进展不顺；（3）非公开发行股票的不确定性。

　　阳光电源：看好四季度出货高峰和未来储能业务前景 强烈推荐评级

2014-10-22 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：周紫光

投资要点：三季报业绩符合预期前三季度公司实现收入14.01亿元，同比增长11.42%，归属上市公司股东净利润为1.24亿元，同比增长9.99%；第三季度公司实现收入4.70亿元，同比下降12.09%，归属上市公司股东净利润为2840万元，同比下降51.75%。

光伏逆变器将在四季度迎来出货高峰期由于今年国内光伏电站项目开工进度比去年晚了约2个月，因此今年三季度国内对光伏逆变器的需求也弱于去年同期，公司的产品出货量也受到了影响，造成了第三季度收入同比下滑。我们认为对全年逆变器业务的发展无须担心，随着第四季度抢装潮的到来，公司产品出货量也将进入高峰期，我们预计今年公司可能保持在行业中的市场占有率，全年光伏逆变器出货量可能接近5GW。因为行业竞争更加激烈，今年抢装潮阶段可能难以形成去年光伏逆变器价格较大幅度上涨的局面，由于今年初以来光伏逆变器单价下滑，预计今年公司光伏逆变器的收入增速会低于出货量增速，并且第四季度产品毛利率可能有小幅度的下滑。

光伏电系统集成业务将快速发展公司自去年开始大力开展光伏电站系统集成业务，据我们统计，年初至今，公司电站系统集成业务约已确认收入3.6亿元，按目前的工程进度分析，我们预计今年可完成150MW项目。

储能业务前景值得看好此前，公司与三星SDI合作开展储能业务，进行储能电池、储能变流器的开发、生产和销售，我们看好储能行业的前景，预计该业务最快明年可为公司贡献收益。

盈利预测与评级预测2014~2016年公司的EPS为0.51、0.67和0.96元，对应PE分别为33.4、25.6和17.9倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示1、行业政策变化的风险；2、行业竞争激烈导致产品价格快速下滑的风险。

　　林洋电子：候光伏佳音 买入评级

2014-10-28 类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：赵曦 文雪颖

投资要点：业绩总结：公司2014年1-9月实现营业收入15.07亿元，同比增长9.25%；归属于上市公司股东的净利润2.52亿，同比增长20.36%，折合基本每股收益0.71元。其中第三季度实现营业收入6.63亿元，同比上升7.3%，归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比上升26.23%。

期间费用下降，净利率提升。报告期内公司综合毛利率同比下降了1.32个百分点至34.97%，主要由于今年新增光伏业务毛利率较低，拉低了公司综合毛利率水平，但智能电表业务因三相电表占比上升总体毛利率继续上升。净利润增速快于营业收入的主要原因是公司费用管控得力，销售费用率同比下降3.3个百分点，管理费用率同比下降1.5个百分点，使得期间费用率同比下降4.37个百分点至14.15%，净利率同比上升1.54个百分点。

电表业务收入稳定。预计2014全年公司智能电表业务同比增长10%左右。中长期看，随着电表替换周期的到来和海外市场的开拓，公司智能电表业务收入有望总体保持平稳。

光伏电站建设规模可能超预期。公司计划14-16年合计开发500-800MW分布式光伏电站，2014年全年公司有望完成并网100MW。未来随着公司定增项目落地，公司补充了新的资金以及向地面电站延伸，我们认为公司光伏电站整体建设规模很有可能超预期。

看好公司在分布式光伏领域发展。2014年分布式装机规模低于预期，我们预计后续政府可能会出台一些政策推动分布式的装机进度，中长期看分布式光伏依然具有良好的投资前景。公司也具有分布式光伏电站开发最重要的三方面优势：1）资金实力雄厚，定增募集资金加上流动资金合计约30.5亿元，放杠杆后估计可支撑超过1.5GW的光伏电站规模；2）较强的跨区域运营能力，已在山东、四川、上海、安徽等地布局；3）与各地电网节能公司合作，通过商业模式创新解决分布式项目中获取屋顶以及电费收取困难的问题。

盈利预测及评级：预计公司2014-2016年EPS为1.27元、1.54元、1.85元，当前股价对应PE为20倍、16倍、13倍，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：国网智能电表采购下滑；市场竞争加剧毛利率大幅下降；海外业务拓展低于预期；分布式光伏电站建设不及预期。

　　东方日升：电站建设有望提速 增持评级

2014-10-28 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：龚斯闻 潘喜峰

报告摘要：公司2014年前三季度实现营业收入15.55亿元，同比上升22.32%；归属于上市公司股东净利润3302.43万元，同比下降35.07%；基本每股收益0.06元。三季度单季公司实现营收6.80亿元，公司组件销售持续向好，公司净利润下滑主要原因是报告期内汇兑损失导致财务费用大幅上升，同时公司按应收账款账龄计提坏账增加。

公司目前电池片与组件的配套产能约为800MW，目前产线满产。

2013年组件销售约400MW，今年销量有望同比大幅上升。组件销售主要优势：（1）海外市场口碑好，新兴市场开辟顺利（2）国内与几大电力能源公司合作关系稳固，另外组件将大量发货自有电站。

国内电站公司计划三年开发1GW，方式包括独资自建、合作开发、EPC等，由于前期分布式面临的各种问题，公司分布式电站与行业情况一致，进程不快，随着近期国家能源局落实分布式光伏发电、加强光伏电站建设与运行管理、启动分布式发电并网收购及补贴落实情况专项监管等政策和实施细则的密集出台，公司国内光伏电站建设步伐有望提速。

海外电站方面，公司目前在传统欧洲市场拥有约60MW电站，公司未来将有序出售，增厚公司业绩同时回笼资金投入国内项目及其他海外新兴市场光伏项目。

我们预计公司2014年至2016年EPS分别为0.13、0.32和0.43元。

今年公司组件销售有望继续大幅上升，3年1GW电站建设将提速，明后两年电站运营及出售有望大幅提升公司业绩，给予公司增持评级。

风险提示：（1）光伏组件需求不及预期；（2）电站项目建设不及预期；（3）公司应收账款计提，汇兑损失。

　　海润光伏：人事调整符合公司发展 增持评级

2014-10-16 类别：公司研究 机构：光大证券 研究员：陈浩武

事件：公司15日晚间公告：公司董事长任向东先生，董事会秘书周宜可女士，首席技术官邢国强先生辞去其职务。董事长由现任CEO杨怀进先生担任，董事会秘书由曹敏先生担任，首席技术官由李红波先生担任。

2014年10月16日海润光伏市场下跌最高超过4%，我们认为这是对人事变动的误读。

点评：1、公司基本面没有发生变化，对外投资持续进行，符合我们的预期，全年估计能够完成817MW以上的电站开发量。全年我们维持归属母公司净利润5.68亿元，2014年EPS在0.37元的盈利预测。

2、任向东先生是海润光伏股东之一的江阴市九润管业有限公司执行董事，对以杨怀进领导的海润光伏管理层一直均十分信任。此次辞去董事长，留任董事，并让杨怀进担任董事长，充分体现了其对管理层的信任，是董事会和管理层团结一心的表现，而不是负面影响。杨怀进担任董事长，能够加快公司的决策速度，在目前竞争激烈的光伏电站开发市场，提升竞争力，是符合公司战略发展的一项人事调整。

3、邢国强先生与杨怀进先生有近十年的合作历史，双方合作一直都比较愉快。此次邢国强离开技术管理岗位，应该会继续为海润光伏的技术工作做出贡献。类似的情况发生在2013年11月8日，陈浩先生辞去董事会秘书岗位，但依旧在为公司工作。

4、周宜可女士一直是海润光伏的CFO，在陈浩辞去董事会秘书以后兼任董事会秘书，此次辞去董事会秘书能够让其专注于CFO的工作，此将提升公司对电站收购等事项的财务工作速度，提高竞争力。

估值及目标价格：我们预测14-16年EPS(摊薄)分别为0.37元、0.58元、0.73元。我们给予目标价11元，对应PE30X，增持评级。

风险提示：行业景气度不达预期，电站开发量不达预期，银行授信紧。