彩虹精化：前三季度营收4.04亿元 光伏业务推进提速

投资要点

彩虹精化公司三季报业绩同比减少10.68%符合预期：公司2014年前三季度实现营业收入4.04亿元，同比减少11.14%;实现归属于上市公司股东净利润5057万元，同比减少10.68%，对应EPS 为0.16元;扣非后净利润5038万元，同比增长93.28%。公司三季度单季实现营业收入1.24亿元，同比减少4.09%，环比减少20.49%;实现归属于上市公司股东净利润1017万元，同比减少59.91%，环比减少62.19%，对应EPS 为0.03元。公司在此前的业绩预告修正公告中预计前三季度盈利区间为5000-5500万元，同比减少11.68%-2.85%，三季报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。公司还预计全年归属于上市公司股东净利润为5100-6300万元，同比增长-15.63%至4.22%。

毛利率环比下滑，费用率有所提升：彩虹精化公司三季度单季毛利率为29.43%，环比二季度的35.29%有所下滑，同比去年三季度的26.54%。公司三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.21%、9.88%、-0.51%，环比二季度的7.10%、7.04%、-0.25%，同比去年三季度8.46%、7.61%、0.11%均有所提升，导致单季净利率下滑明显。

预付款与在建工程大幅增长，资产负债率有所提升：公司三季度末存货与应收账款略有增加，主业经营基本稳定。预付款大幅增长，主要因预付采购光伏电站设备款增加所致;在建工程的增长则因为光伏电站建设开工所致。公司三季度末的资产负债率为36.70%，较二季度末的25.52%有所提升，但仍处于较低水平，融资空间较大。公司三季度经营活动现金流为净流出1907万元，同比、环比均有所恶化。 项目陆续落地，与兴业太阳能新增50MW 合作项目：2014年9月，公司与兴业太阳能签署战略合作协议，2015年兴业太阳能将为公司开发100MW 分布式项目，双方将在2014年9月-2015年9月期间在西部地区共同合作开发100MW 地面电站项目。近期双方合作向前推进，公司全资孙公司圣坤仁合与兴业太阳能的全资孙公司珠海兴业就圣坤仁合拥有的河北省围场县中草药种植结合50MW 光伏发电项目进行合作。加上此前江西新余农业地面电站项目一期35MW、广东佛山群志15.2MW、惠州比亚迪工业园区20MW 项目，公司目前已落地项目已达120.5MW，年底超额完成装机并网150MW 的目标概率极大。

多元化的融资体系彰显强大的融资能力：彩虹精化公司资产负债率较低，融资空间较大;凭借良好的盈利能力和资信状况，与银行保持长期稳定的合作关系。公司拟与在光伏产业拥有深厚背景的中科宏易、博大资本共同成立产业基金，基金首期规模目标为人民币或等值外币10亿元，采用平行模式，境内外募集比例各50%。公司还可以通过融资租赁、公司债、甚至增发等融资渠道募集配套资金。公司多元化的融资体系正逐步建立，强大的融资能力为公司完成电站装机目标提供有力保障。

搭建专业化光伏团队，管理水平与执行能力出众：公司制定了系统的人才引进规划和人员编制计划，广泛吸纳认同公司企业文化并且愿意长期稳定与公司共同发展、进步的社会精英和业界专业人士，公司主要团队成员均来自于招商新能源、汉能新能源等国内知名光伏企业，成员之间有着长期的默契及良好的合作关系。公司实际控制人陈永弟亲自挂帅永晟新能源，结合专业的光伏团队，我们看好公司在电站领域的管理水平与执行能力，对于公司实现甚至超额完成目标充满信心。

投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.18元、0.68元和1.16元，对应PE 分别为72.0倍、19.2倍和11.3倍，给予公司“买入”的投资评级，目标价17元，对应于2015年25倍PE。

风险提示：分布式政策不达预期;地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期。