油价暴跌正面重伤新能源？ 光伏上市公司被拖下水

 　　国际油价腰斩。被油价拖下水的，还有光伏上市公司。

11月以来，中概光伏板块连遇重创，昱辉阳光（SOL.NYSE）、大全新能源（DQ.NYSE）、阿特斯太阳能（CSIQ.NSDQ）位列跌幅前三。昱辉阳光由11月3日的收盘价2.4美元，一路狂跌至12月10日收盘价1.42美元，累计跌幅超40%；同期，大全新能源跌超38%，阿特斯跌超26%。可资对比的是，同期，纳斯达克指数上扬0.95%、道琼斯指数涨1.07%、标普500指数涨0.58%。

油价暴跌是否给光伏等新能源当头一棒？若从时间逆推，逻辑的确成立。十年前，正是不断攀升的国际油价令清洁环保、取之不竭的光伏发电受到全球追捧。考虑到低油价将成常态，新能源是否会就此折戟？

“石油和新能源不是直接竞争对手，不是说新能源能直接替代石油。” 迈哲华投资管理咨询有限公司（The Martec Group）咨询总监曹寅表示，油价持续下跌和光伏股价下跌之间并无直接因果关系，“但有非常多的传导渠道，可以把油价下跌的影响传导到新能源。而且这种影响是非常深远的。”

　　油价下跌正面重伤新能源？

截至目前，国际原油市场依然负面消息频发。自今年6月以来，国际原油价格出现2008年金融危机以来的最久跌势，WTI和布伦特原油价格累计跌幅已逾40%。包括国际能源署（IEA）、摩根士丹利在内的机构均对油价重回此前高点抱以消极情绪，市场信心遭严重挫伤，恐慌性抛售情绪蔓延。

从光伏业的基本面看，并没有什么利空因素。中国海外上市光伏企业2014年三季报均显示，2014年以来全球光伏产品需求保持增长，主要光伏企业出货量均呈现较好增速。

“由于全球许多地区天然气价格与油价挂钩，因此暴跌的油价直接拉低了天然气价格。如果仅仅着眼于股市表现，油气价格的下跌似乎的确对可再生能源产生了影响。当油价崩盘，美股市场上几乎所有光伏概念股均大幅下挫。” 彭博新能源财经分析员段质宇指出，这种股价上的连带反应，更多是由投资者“避免追加保证金”的心态造成。当石油类相关股票出现大幅贬值时，投资者降低了在其他股票持仓组合中的仓位，以确保达到证券经纪商要求的最低保证金要求。也即，在调整投资组合时，低油价面前优势不再那么明显的新能源股率先遭砍。

“美股光伏那波大跌是由于美股之前积累了太多上涨动能，现在需要释放一些卖方力量。”曹寅认为，美股市场光伏股的表现，部分源自多空博弈的角色转换。油价下跌之后，光伏等新能源概念股为实施阿尔法套利策略提供了有利窗口。至于鲜受影响的A股光伏股价近来出现波动，则和大盘整体回调关系更大。

曹寅表示，石油在世界能源体系中的重要作用主要在于交通和工业。但以光伏、风能为代表的新能源应用目前主要在电力领域，两者并非直接重叠，没有直接竞争关系。从这个意义上讲，油价下跌不会直接影响光伏产业。

当然也有例外。印度、泰国等东南亚国家石油发电占比较高，而且电网建设较为落后，在高油价时期，当地政府和个人有动力发展近用户侧的分布式光伏，油价下跌对其有一定影响，但由于这些国家在光伏市场所占份额较小，对全球影响较小。用石油发电较多的还包括“不差油”的中东地区，属于政府推动型，受油价下跌的影响主要在政府的补贴，但光伏目前在中东建设规模较小，影响亦有限。

所以，油价下跌对光伏的影响是通过天然气来传导的。这是曹寅与段质宇不约而同作出的论断。

曹寅称，“目前在美国、欧洲包括日本，天然气都是很重要的电力来源。油价下跌导致天然气价格下跌，进而导致这些国家电力价格的下跌。所以天然气价格下跌，新能源也受影响。”曹寅认为，在油价将继续探底的预期下，大家对天然气价格都不是特别看好，认为天然气价格会像油价一样下跌。这将直接影响上述国家的发电成本和电力价格，对光伏的投资欲望和需求就会受到影响。

此外，光伏融资也可能受到影响。“一家光伏企业赴美上市，油价在120美元一桶的时候，上市的IPO（首次公开招股）市盈率可以达到30多倍、40多倍，但如果油价50美元一桶，再去美国IPO，首发市盈率可能就只有20倍。对于企业来说，融资金额一下就差了一半。那这些资金为什么不转投其他受油价下跌影响比较小，或完全不受影响，甚至正面受益的行业？” 曹寅说。

　　新能源发展政策和目标或受影响

“油价下跌对新能源的发展影响是非常深远的。因为各个机构和政府规划部门在制定新能源发展计划时，一个最重要的参考指标，或者说基准指标就是油价。”曹寅表示，不同的油价水平决定了不同的新能源发展目标。所以，油价下跌对于全球新能源的更关键、也是更长期的影响在于，对各个政府在政策层面的调整产生影响。

当油价居高不下，政府制定的新能源发展目标更为积极，当油价低迷，新能源的魅力也会大打折扣。长期稳定的政策对于光伏等新能源产业产生的影响力，远大于油价大跌本身。在中国，受到政策面与电价管制的“庇佑”，石油价格基本无法传导至电价，A股市场光伏概念股所受的油价暴跌影响相对有限。

曹寅认为，中国光伏政策变动的可能性相当小，甚至有可能再加码。“对于一些新能源在制造领域没有特别大产能的地区或国家，比如说欧洲、美国和日本，他们没有太多的光伏直接产能。对于这种以消费为主的、而不是制造为主的新能源使用国，有可能会根据现在的油价，来调整光伏发展的目标或是支持光伏发展的政策。比如说降低上网电价等。”曹寅称，“但在中国，发展光伏的意义并非简简单单为了减排，更重要的在于促进经济增长、增加就业。相比日本、德国等国家，光伏在整个能源结构中的占比还是很小，发展空间相当大。”

低油价时代，也不乏对光伏产业态度乐观之士。阿特斯阳光电力集团董事长、总裁瞿晓铧便是其中之一。他最近在linkedIn上发文时提到，由于全球并未通过大规模燃油发电，原油价格波动并不会真正影响人们对太阳能的选择。同时，光伏产品的一个重要趋势是分布式市场和零售领域。近年来零售电价不断上涨，主要是受输电和其他固定成本支出影响，而非原料成本。这种长期的能源价格走势，对于光伏产业的发展是非常关键的。

同样认为暴跌的油价对光伏行业影响不大的，还有美国第二大光伏制造商SunPower的首席执行官Tom Werner。

在市场化程度较高的美国天然气市场，天然气价格主要参照亨利管网中枢（HenryHub）天然气现货和期货价格，而非WTI。彭博新能源财经（BNEF）最新分析显示，油价对天然气价产生的影响十分有限。

根据彭博新能源财经（BNEF）测算，即使在油价处于70美元/桶时，全球光伏或风力发电的平准化能源成本（LCOE）还是比天然气低廉。LCOE是在项目投资者拥有良好回报率的假定条件下，将项目成本分摊至20年项目期内获得的一项指标。

油价下跌对于光伏等新能源的影响也是多元的。曹寅指出，从正面看，化工原材料和能源价格的下降，也意味着光伏组件制造成本的降低。