阿特斯花16.6亿元买下Recurrent 2年后估值23亿美元靠谱么？

 　　阿特斯太阳能(CSIQ.NSDQ，下称“阿特斯”)于2月3日拿下了日本夏普公司旗下的一家光伏项目开发企业，出价为人民币16.6亿元。这无疑会加强自己在“开发-建设、出售”的电站战略。

阿特斯太阳能拿下日本夏普公司旗下的美国独立电站开发企业，出价为人民币16.6亿元，这一举措无疑会加强自己在“开发-建设、出售”战略的执行。尽管阿特斯公司对这笔收购抱着非常乐观的看法，而且其测算，这家子公司2年后带来的估值高达23亿美元。不过，交易是否合算并可实现新公司的价值最大化，仍要以观后效。

　　16.6亿元拿下了4.5G瓦储备项目

据阿特斯的最新公告，该公司斩获的这家企业名为Recurrent Energy， LLC (下称“Recurrent”)，它是4年多前夏普公司从纽约私募股权企业---Hudson Clean Energy Partners那儿购得的。去年年底时，双方的暧昧关系就已公开化，如今Recurrent正式“出嫁”。

4年时间中，Recurrent这家美国电站的独立开发商，由2G瓦的项目储备攀升至4.5G瓦。

记者注意到，夏普公司2010年9月买来时，对Recurrent的出资额为3.05亿美元，比现在阿特斯掏出的2.65亿美元要贵4000万美元。如果考虑汇率，那么阿特斯此次买下的资产，还要比4年多前便宜4亿人民币(约合6300万美元)。

目前，光伏组件产品、相关产业链的价格都较之2010年9月时便宜很多，阿特斯花了比以前少的钱，拿了一个比当时储备量更大的电站资产，这笔买卖看似不错。

不过，购买的资产到底是否真有价值，现在下结论为时过早。对多个电站资产进行整体收购的案例，在国内外都不算多见，何况是一个拥有如此大储备的电站公司。

以国内为例，很多企业在挑选电站方面会非常细心，多数买家会做尽职调查(其中包括该公司的合法性、资产风险、基本建设情况、生产技术运行)等状况，另外也会对其财务风险进行评估。通常情况下，中国买家在国内买电站或者电站资产公司时，会挑选一个电站或几个成熟电站来购买，一次性收购4G瓦储备量的做法很少见。去年，中国的光伏装机并网量不过是10.52G瓦。也就是说，这家夏普子公司拥有的储备量，相当于中国1年并网量的43%之多。

事实上，买电站到底该出资多少、如何估值，也视具体情况而言。举个例子，此前，协鑫新能源曾以4505万元收购了内蒙古香岛新能源发展有限公司的开发权益，总规模是161兆瓦。若折合成4G瓦的话，出资额是11.25亿元人民币，就比阿特斯买的便宜。而近期，彭小峰旗下的SPI苏州美太公司，向中能国电收购了六个位于中国的在建光伏项目，总量是360兆瓦，支付额为1.4亿元。假设再度换算成为4G瓦的规模，那么SPI出资额是15.56亿元，基本接近阿特斯对夏普子公司的购买价格16.6亿元。

　　市场估值是否准确？

需要留心的是，阿特斯的公告中还提了这样一些内容：Recurrent准备开建的全球电站项目是1G瓦，将在2016年年底美国太阳能投资税收抵免(ITC)政策结束前并网。建设后，这1G瓦已签署售购电合同(PPA)的项目，市场估值将超过23亿美元(约合人民币143亿元)。

23亿美元是什么概念？阿特斯自己预测，2014年其收入将达29.3亿美元至29.8亿美元。简单来看，这项收购在2年后带来的23亿美元市场估值，相当于2014年阿特斯至少78.4%的收入。此后2年，阿特斯未来只要不停的卖电站，稍微再做一些组件生意，将会很快超越2014年的业绩。“大致来说，1GW估值23亿美元是差不多，相当于2.3美元每瓦。”一位行业资深分析师对本报记者说。

目前，电站出售业务，已成了阿特斯最重要的业务之一，也是其从组件厂商转型为综合电站服务商的关键之举。

财报显示，2014年第三季度，阿特斯实现营业收入9.14亿美元(约合56.26亿元人民币)，环比增长46.59%，同比增长86.18%；实现净盈利1.04亿美元(约合6.41亿元人民币)。当季，该公司“系统和解决方案”业务所带来的营业收入，在第三季度的占比达到了53.8%(上季度为32.6%)。可见“系统和解决方案”业务对阿特斯公司来说的重要性不言而喻。

多位人士告诉记者，阿特斯的“系统与解决方案”业务，实质是“建设及出售电站”(可看做是卖电站或BT模式)。那么，收购夏普子公司并扩张电站项目，从某种意义上就是在继续贯彻阿特斯的这一独特战略。

不过需要注意的是，“Recurrent 公司的1G瓦拟建项目分布于全球各地，这么大规模的项目在今后并网时，所享受的当地电价补贴和其他政策，也会随着时间的变化而变化，市场估值是一个参考数字。”前述行业资深分析师说，每个电站项目的出售价是“一事一议”，但整体看，买入Recurrent公司后，阿特斯的未来业绩将会被提升。