爱康科技：转型电站运营快速推进 融资成本影响短期业绩

 　　事件描述

爱康科技发布2014 年业绩快报，报告期内实现营业收入32.25 亿元，同比增长67.03%；归属母公司净利润0.93 亿元，同比增长998.23%；EPS 为0.26元(按最新股本计算)。4 季度收入14.52 亿元，同比增长195.5%；归属母公司净利润0.12 亿元；4 季度EPS 为0.03 元，3 季度为0.12 元。

事件评论

业绩接近此前预测下限，主要受财务费用影响。公司3 季报中预计2014 年归属母公司净利润0.9-1.3 亿元，本次快报实际业绩接近利润下限，我们认为主要受财务费用影响：为快速扩充电站规模，锁定当前的优势电价，公司使用了部分高成本融资，影响了整体盈利水平。

光伏电站业务贡献收入2.06 亿元，年均发电小时1500 小时以上。公司实现电力销售收入2.06 亿元，同比增长169.35%，其中上半年实现收入1.04 亿元，下半年实现收入1.02 亿元。2014 年公司有效发电电站主要为青海蓓翔共65MW、新疆精河40MW、收购瑞旭投资60MW(4 月份完成收购)及分布式11.33MW，简单计算公司电站年发电小时1500 小时以上，发电情况良好。以公司此前30%左右的净利率计算，预计电站业务贡献利润6000 万元。

传统制造业务收入大幅增长，盈利改善明显。扣除电站业务，公司传统制造业务实现收入30.19 亿元，同比2013 年的18.55 亿元增长62.77%：1)公司边框业务主要用于国内及日本，受益日本市场持续快速增长，公司边框业务收入大幅增长，上半年收入同比增长34.03%，预计下半年增速进一步扩张；2)公司支架业务主要销售国内，虽然全年国内光伏并网低于预期，但实际装机水平明显高于并网水平，从而带动公司支架销售增长。从盈利来看，扣除电站6000万盈利，制造业务盈利3300 万元，考虑到电站开发增加的财务费用水平，预计公司传统主业盈利改善幅度超出此前预期。

涉足碳排放领域，布局大方向，获取大收益。今年公司以“爱康碳中和年”为主题，积极布局碳减排，涉足CCER 等多个领域。碳减排是大方向，预计后期全国性的碳排放交易市场将逐步形成，推动公司碳业务发展。

维持推荐评级。公司传统主业盈利复苏，转型电站运营实现规模增长，布局碳排放大方向等待受益。预计2015、2016 年EPS 分别为0.76、1.38 元，对应PE 为25、14 倍，维持推荐评级。