国内首个光伏电站 YieldCo怎么玩？听操盘手怎么说

　　［清投按语］YieldCo 在国外的光伏电站运营商中很火，中国的企业家也想跟着学。但是，你真的知道YieldCo模式是怎么玩的吗？中国光伏电站运营商能否以及如何移植这种模式？且听，国内第一个YieldCo平台的操盘手协鑫新能源CFO周天白和美国纽约州注册律师、能源金融专家郭剑寒怎么说。

针对国内资产的第一个YieldCo即将成立。

4月27日，协鑫新能源控股有限公司（00451.HK）发布公告，协鑫新能源附属公司GCL Yield HoldingCompany Limited向高盛集团，发行本金总额1亿美元的3年期零利息可换股债券。

对此，协鑫新能源董事会主席唐成介绍，发行人GCL Yield Holding Company Limited是协鑫新能源正在搭建的太阳能电站YieldCo金融平台，其有利于降低资本成本、循环资金，支持企业进一步发展成长。

“YieldCo是一种新的融资平台，近两年在国外开始流行，它可以帮助企业实现更低成本融资。”协鑫新能源CFO周天白对“清洁技术投资”介绍，协鑫正在筹建的YieldCo（即收益性公司）有机会成为国内及亚洲第一个YieldCo，进展顺利的话，有望在1年内上市，为股东创造更大的价值。

就YieldCo的由来、操作方法以及协鑫新能源如何实践YieldCo等问题，“清洁技术投资”专访了周天白。

　　YieldCo怎么操作

　　“清洁技术投资”：对新能源发电商而言，在融资方面存在哪些困难？

　　周天白：新能源电站运营商在项目投资需要投入大量的资金。随着行业及公司快速发展需求， 越来越多资金就会沉淀在电站项目，影响了资金利用效率、增加了融资压力、影响了发展速度，而不断增发新股会稀释公司股权。因此，对不少民营光伏电站运营商而言，融资难是一个相对普遍的问题，更为重要的是，靠过去的融资方式不足以支持新能源发电项目的快速发展需求。

因此，纯独立发电商（也即人们所说的IPP）的模式导致公司资金链紧绷，项目开发速度缓慢，公司估值持续低迷。因此，出现了新的融资方式，就是YieldCo。

　　“清洁技术投资”：YieldCo 模式具体是怎么操作的？

　　周天白：YieldCo名称2-3年前出现在美国，由当时全美最大的上市独立发电商之一NRG Energy创立。简单地说，YieldCo就是把质量高、风险小、有稳定长期现金流的运行项目放在一起上市，然后把大部分（根据成长性需求，通常在75%-95%）运行现金流按期分配给股东。因为其收益是稳定的、有保障的和可持续的，还有有成长性溢价和上市流动性溢价，因此YieldCo通常比它的母公司自己单独去融资成本要低很多。另外，YieldCo通常是开发、投资、运营母公司的衍生子公司融资金融平台，可以为母公司降低资本成本、循环资金，支持企业进一步发展成长。

　　YieldCo的优势：融资成本低

　　“清洁技术投资”：以光伏电站项目为例，YieldCo的融资成本有多高？与母公司去融资相比，它具有哪些优势？

　　周天白：例如，国内太阳能电站通过母公司股权融资，融资成本要达到10-12％，但是在YieldCo平台上国内太阳能电站股权融资成本有望在8％左右，那么中间的息差高达4％，假设50%资本经YieldCo循环10年，有望体现70%以上的折现增值。

YieldCo平台的融资成本比较低，这是因为项目一般在符合以下三个条件后才注入YieldCo：按项目情况，项目满负荷运行超过一定时间；长期融资到位；系统合格认证、保险到位及合格运维商确定。这些条件确保了项目的法律文件、融资、系统及运维品质，所以在项目风险大幅降低的情况下，YieldCo平台融资成本也可相应降低。

同时，由于YieldCo融资成本比母公司成本要低，通过资本循环不但会大大提高母公司的每股收益，同时可把母公司在快速成长时的股份稀释到最低。

在项目开发上，YieldCo更有望把整个电站的加权平均资金成本降低到7%以下。比如，长期贷款的融资成本是6%乘以75%（即项目的贷款比例），而YieldCo的融资成本是8%乘以25%（即项目的资本金比例），那么整个项目的加权融资成本就可以降低到6.5%，这会大大降低公司投资回报率的要求、增加公司在项目开发、收购的竞争优势。

　　“清洁技术投资”：在国外，目前有多少个成功的YieldCo案例？采用YieldCo之后，对母公司的股价有何反馈？

　　周天白：根据有关专家估计，目前全球至少有15个YieldCo了，其中美国共有6家YieldCo上市公司，除PatternEnergy的母公司为非上市公司以外，其余5家YieldCo的母公司皆为上市公司。

在5家上市母公司中，最具代表性的三家为SunEdison、NextEra Energy和NRG Energy，三家公司在YieldCo上市前后的股价走势均表现良好，体现了投资者对YieldCo为母公司提供低成本资金支持、实现价值增长的认可。

　　先行者协鑫新能源

　　“清洁技术投资”：尽管这一模式在国外已经很流行，但在国内并没有案例，为什么？协鑫新能源作为先行者，在做YieldCo方面，有哪些优势？

　　周天白：这是个相对新的业务模式，但我们有着多种优势。我们协鑫集团是中国最大的非公有制独立发电企业，在电力行业有着超过25年行业经验。这为我们在电站开发、建设及运维等方面的实践提供了宝贵的经验和资源支持。

我们的母公司保利协鑫是全球最大的多晶硅、硅片制造商。硅片是组件的核心部分；高品质的硅片确保了组件及电站长期高效率的表现。同时组件成本一般又占了电站投资的约50%。以上为我们电站系统品质、采购供应链及电站投资成本控制提供了强大的支持。

因此，基于我们深厚的电力及太阳能行业经验及背景，我们有强大的开发、设计、供应链、EPC管理及运维能力。这为YieldCo提供了优质太阳能资产，再加上，我们的项目储备、快速执行能力及融资能力，为我们的YieldCo提供了强大的支持及竞争优势。

　　“清洁技术投资”：相比国外电站，国内电站存在着电站质量、限电、电价补贴不到位的风险，这一风险短期内还难以解决。在国内尝试YieldCo时，如何化解这一风险？

　　周天白：电站质量是YieldCo的基本面，我们非常注重电站开发、EPC及运维质量；基于协鑫集团对电力开发的经验和资源，以及协鑫新能源的严谨投资审批流程，我们的电站一般都避开了高限电风险地区。因此，我们的电站一般都没有限电的风险。关于补贴，我们会从多方面采取措施去解决，比如加快申报手续、优化投资组合、优化和加强现金流管理等。

　　“清洁技术投资”：协鑫新能源计划将哪些电站项目纳入即将成立的YieldCo？有多大规模？每年有多少发电量？

　　周天白：电站的项目主要是国内电站，至于说电站的规模和发电量这些问题暂时不方便对外披露。

　　“清洁技术投资”：消息称协鑫新能源新成立的YieldCo将来计划分拆上市，有没有时间表？为什么选择去美国上市？

　　周天白：我们的YieldCo计划在一年之内将去美国争取上市。至于选择美国上市的理由，这些问题目前尚且属于商业秘密，未来我们会通过上司公司公告的方式告知投资者。