通威股份：光伏资产注入 静待业绩爆发

水产饲料业务领先同行。公司为全国水产饲料行业龙头企业,2013 年水产饲料市场份额约12%,排名第一。近几年公司水产饲料销售收入占比逐年提高,拉动公司饲料业务整体毛利率提升,2014 年公司饲料毛利率达到12%,明显领先于行业可比上市公司。

收购集团资产,切入光伏业务。公司拟发行股份向集团公司收购永祥股份和通威新能源,切入多晶硅生产和农村光伏发电业务,同时募集不超过20 亿元配套资金。

通威集团承诺永祥股份2015-2017 年累计实现净利润不低于63,000 万元,如果实际净利润达不到承诺标准,集团将以现金方式向通威股份进行补偿。

永祥股份多晶硅业务完成技改,生产成本大幅降低。永祥股份拥有1.5 万吨/年的多晶硅产能,于2015 年初已完成综合节能降耗技术改造,多晶硅单位生产能耗大幅下降,尤其电耗降至80 度/千克以下,远低于行业平均。我们预测公司2015-2017年收入贡献分别为19 亿元、22 亿元、25 亿元,净利润贡献约为1.2 亿元、2.3 亿元、3.0 亿元。

通威新能源积极布局农村光伏发电项目。公司“渔光一体”和“农光互补”项目申报规模已经超过200MW,同时公司计划未来三年建设超过35,000 户“农户屋顶电站”,合计装机量约为100MV,为公司未来业绩增长提供保障。我们预测公司2015-2017 年收入贡献分别为6100 万元、3.8 亿元、8.9 亿元,净利润贡献约为926万元、8363 万元、2.1 亿元。

投资建议:光伏资产注入后,积极进军多晶硅生产及光伏电站业务,公司业绩将大幅改善,我们预测公司2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.46、0.63、0.80 元。考虑到公司未来农业和光伏业务,分别给与2015 年34 倍和43 倍PE,分别对应154亿元和56 亿元市值,目标价25.65 元,总市值约210 亿元,给予“买入”评级。

风险提示:1)经济下行拖累公司饲料业务销售;2)农村光伏项目审批通过率低;3)光伏项目建设进展不达预期。