山东高速：看好投资光伏和国企改革机遇

事件/公告：2015年上半年营收29.11亿元,同比减少13.46%;归属净利润9.84亿元,同比增加2.15%;扣非后归属净利润9.54亿元,同比增加1.33%;加权平均ROE4.57%,同比下降0.75个百分点,EPS0.205元/股。

通行费收入稳定,其他收入减少。公司营业收入主要来自通行费,今年上半年通行费收入27.84亿元,比去年同期增加2.45%,其他收入1.27亿元,比去同期减少80.31%,减少的主要原因是由于深圳能源公司业务量减少。分地区看,山东地区营收27.43亿元,同比增加2.07%;河南地区营收0.66亿元,同比增加9.39;湖南地区营收0.94亿元,同比增加28.96%。

成本费用控制优良,盈利能力较强。深圳能源公司本期业务量减少节省了5.29亿元的营业成本,本期营业成本10.23亿元,同比减少34.49%,比营收多下降21.03个百分点,提升毛利率9.93个百分点至63.53%。本期由于房地产销售节减经费使销售费用同比下降25.98%至0.15亿元;折旧摊销减少和精简机关管理人员使管理费用同比下降9.51%至1.57亿元;贷款利率下降使财务费用同比下降6.36%至2.90亿元。期间费用总额4.62亿元,同比下降8.23%;期间费用率15.87%,同比上升0.9个百分点。

投资光伏助力转型,改革或将带来新动力。在公司路产收入稳定贡献现金流的基础上,公司积极谋求多元发展。2015年6月6日出资2500万元与英利能源有限公司联合设立“山东高速英利新能源有限公司”,占股25%,计划在3~5年内在高速服务区、互通立交匝道圈完成90OMW光伏发电项目,预计项目经营期年均销售收入9458万元,年均税后利润3063万元,不仅能增厚公司业绩,也对未来盘活高速公路资产,探索高速企业多元发展提供了新思路。同时集团旗下还有大量优质路产、金融资源以及“信联卡+满易网”信息化平台,这三大块资产在国企改革背景下具有一定注入预期,或可为公司带来增长新动力。

维持盈利预测,维持增持。我们预计15-17年公司基本EPS为0.58元、0.64元、0.71元,对应PE为19倍、17倍、15倍,15年行业平均PE在24倍左右,估值水平相对较低,同时受山东国企改革和转型预期的催化,未来具有较强的补涨空间。维持“增持”的投资评级。