【聚焦】违约之下：天威豪赌光伏的背后隐秘

中国兵器装备集团旗下上市公司——保变电气在经历了光伏领域大跃进的失利后，如今正全力回归输变电主业。但它的第二大股东天威集团，似乎正在失去一些回归的机会。

今年3月份保变电气实现摘帽，股票名称从“天威保变”变成了“保变电气”，原先大股东保定天威集团也从第一大股东，变成了第二大股东，这或许已经提前预示了天威集团的命运。

一个月后，保变电气的前身“天威保变”发布重要事项公告称，公司获悉天威集团发布了《保定天威集团有限公司2011年度第二期中期票据2015年应付利息未按期付息的公告》，主要内容为：“天威集团2011年度第二期中期票据应于2015年4月21日兑付利息，由于天威集团发生巨额亏损，未能按期兑付本年利息。”

天威集团前身为保定变压器厂，2008年正式成为兵装集团成员企业，在2013年国家认定企业技术中心评价中排名第八，拥有变压器核心技术的全部自主知识产权。然而这家综合经济效益连续多年在全国变压器行业居第一位的公司，竟成为首家因债务违约破产重整的国企。

2014年，天威集团累计利润总额亏损101.40亿元，其中经营性利润亏损11.38亿元，主要来自于新能源产业，同时基于谨慎性原则计提减值准备83.41亿元。天威集团表示，未能按期兑付利息原因系集团2014年度发生巨额亏损，资产负债率急剧上升，融资能力丧失，资金枯竭。

中投证券认为，在天威集团逾期付息事件后，央企刚兑金身已被打破，信用市场“正常化”正在加速，未来更多的信用风险事件需走完从“违约-维权-回收”三个完整的信用事件处理流程。在市场化和国企改革加速的背景下，企业属性对信用品质影响下降是大势所趋。

2015年9月，天威集团发布公告称集团及旗下三家子公司无力偿还到期债务，拟申请破产重整。此后不久，保变电气便公告称，天威集团及部分子公司拟申请破产重整对保变电气生产经营不会产生重大影响。但天威集团持有保变电气22.96%，约3.52亿股股份的归属至今悬而未决。

此前6月，保变电气曾收到通知，因建信信托有限责任公司、招商银行股份有限公司扬州分行、宝钢集团财务有限责任公司与天威集团存在金融借款合同等纠纷，天威集团持有公司股票3.52亿股被轮候冻结。

实际上，在兵装集团接管上市公司前，保变电气属于天威集团旗下的上市平台，两者一同经历了输变电业务上的成功和光伏领域的失败，保变电气连续两年亏损被“ST”，眼看就要强制退市。两家公司同样面临亏损、破产风险，最终时刻共同的大股东兵装集团选择了“舍母保子”，保住上市公司保变电气，用定增、资产注入等方式将主业再次不再为天威集团输血。

因2012年、2013年连续亏损，天威保变自2014年3月12日起被上海证券交易所实施退市风险警示。2014年，*ST天威实现营业收入38.95亿元，归属于上市公司股东的净利润6770.78万元，实现扭亏为盈。公司摘帽后，股票简称变更为“保变电气”。

在保壳最终战的报告期内，兵装集团通过股权受让、定向增发和资产置换投入数十亿元巨资扶持公司。保变电气扭亏后，兵装集团于2015年4月发布题为《绝地反击以变求生——保变电气“摘帽”纪实》的文章，称保变电气扭亏为盈、成功“摘帽”，得益于实际控制人兵装集团的大力支持。“全体员工面对生存困境，敢于创新、勇于变革，谱写了一曲绝地求生的壮歌。”

然而天威集团却没有等来同样感人的援助，兵装财务公司还将天威集团起诉至法院。2014年，由于其无力偿还借取1亿元贷款的利息，兵装财务公司宣布对天威集团共18笔、涉及金额11.5亿元的委托贷款提前到期，要求天威集团偿清债务涉及的全部本金及利息。这对债务缠身的天威集团来说无异于雪上加霜。

在此之前，2013年9月，兵装集团财务部主任邓腾江替换丁强，出任天威集团董事长，随后将保变电气的新能源业务、资产剥离到天威集团，并通过非公开增发等措施，将上市公司大股东逐步变为兵装集团。有分析指出，兵装集团从始至终不仅没有表现出要为天威债兜底的意思，还将不良资产不断剥离给天威集团，天威债违约是迟早的事。

正如股票名称的变更，兵装集团让保变电气经历了去“天威化”，邓腾江早先也曾明确表示，天威保变的经营状况是新能源产业减值和亏损导致的，两个产业交织在一起给天威保变带来了很重的负担，所以必须尽快清理干净，才能保证输变电产业轻装前进，才能真正做到回归主业。

中国企业研究院首席研究员李锦认为，在同一集团下的资产置换，并不能用国有资产流失来概括。把优质资产集中于上市公司，将劣质资产进行破产重组，基本上符合国有企业的改革方向。“清理、重组、整合”这三个一批，是国企改革下一步重点要做的事情，也是资本市场尤其关注的事情。

最后，天威集团成为“接盘侠”，因不堪债务重负破产重整，为其豪赌新能源付出巨大代价。中金固定收益研究部分析人士认为，公司实际控制人兵装集团“吃偏饭”是导致公司经营出现困境的一大原因。

2005年，天威集团提出“双主业”战略——输变电产业战略和新能源战略。同年9月，保变电气收购了四川新光硅业科技有限公司35.66%股份，成为其第二大股东，新光硅业曾是国内最早一家投产千吨级多晶硅的企业。

2007年，保变电气与岷江水电共同成立了天威四川硅业有限责任公司，总投资26.57亿元，保变电气持有其51%股权。同年，天威集团在四川成都注册成立了天威新能源控股有限公司和天威新能源（成都）光伏组件有限公司。

2008年1月，保变电气与乐山电力共同组建了乐电天威，前者持有其49%股份。

到了2014年，天威硅业、新光硅业、乐电天威相继破产。保变电气在公告中称，自2011年起，受全球经济放缓、新能源产能严重过剩、价格持续低迷等多重不利因素的影响，集团及新能源子企业陷入巨亏。

同时，国家审计署对兵装集团2012年度的财务收支审计结果显示，在2008至2012年，天威集团21个新能源固定资产投资项目中，有20个未经董事会审议等法定程序，涉及投资额152.75亿元；2010至2012年，天威集团未经发改委批准擅自上调投资计划，实施的境外新能源投资项目因设计缺陷等原因被迫停工、破产清算。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向界面新闻记者表示，央企也可以倒闭、破产，这在1990年代中期的中国就已经成为现实。海通证券宏观债券首席分析师姜超也认为，刚兑打破将是经济改革和转型成功的希望所在，无风险利率降低，国开债等无风险资产需求有望回归。

对于天威集团申请破产后，其持有的保变电气股权将如何处置？保变电气内部人士向界面新闻记者表示，据其了解，这部分股权的去向要通过司法程序，可能会被拍卖，涉及到天威集团的多个债权人，即使这部分股权全部拿不回来，兵装集团也是第一大股东，控股地位不会变。但具体是否拍卖，公司买回多少股权，是由（兵装）集团决定的。界面新闻就此联系天威集团和兵装集团，均未能获得回应。

保变电气在其公告中称，兵装集团的第一大股东和实际控制人地位保证了本公司股权的稳定性及独立性。公司实际控制人兵装集团持股33.47%，为公司第一大股东。保变电气与天威集团同是隶属兵装集团的独立法人，保变电气历史上与天威集团及其子公司在人员、资产、财务、机构和业务等方面严格实行“五分开”，确保上市公司独立性。公司的董事、监事、高级管理人员均无在天威集团交叉任职情况，保变电气董监高履职的具有独立性。

天威集团这家曾经的行业“龙头”，最后也只得沦为兵装集团探索新能源业务的牺牲品、保变电气竭力避免破产对其造成影响的前任股东和国企打破刚兑的“里程碑”。