【个股点评】福斯特：光伏EVA胶膜龙头 开拓新材料领域

公司为光伏 EVA 胶膜龙头企业，市占率 40%，背板业务依托 EVA 胶膜的品牌影响力，将快速发展。今后几年全球光伏新增装机量将不断增长，胶膜和背板市场空间广阔。自筹资金 10 亿，建设包括感光干膜、 挠性覆铜板、 铝塑复合膜等在内五个项目，其中这三个产品均为市场前景可期尚处国产化替代阶段的新材料项目。 公司目前负债率仅 13.16%，银行理财产品 17.42 亿元，15 年前三季度计提减值准备 1.5 亿（可转回）。 未来公司还将通过自主研发和外延并购，加强在功能膜、新材料领域的市场地位，建设新材料平台型公司。

　　1、光伏 EVA 胶膜龙头企业，市占率 40%，未来还将继续提升

随着募投项目逐步投产， 公司 EVA 胶膜产能将达 3.7 亿平米，全球市占率40%，未来将继续提升。 EVA 胶膜是光伏组件的必要部分，起保护电池片作用，占整个组件成本约 3%。今后几年全球光伏新增装机量将不断增长，预计 17 年全球 EVA 胶膜需求量将达 13.45 亿平米， 市场空间广阔。 目前公司处于满产状态， 16 年上半年订单充足， 未来将进一步扩大产能。

依托 EVA 胶膜的品牌影响，公司光伏背板业务有望后来居上。 15 年背板预计销售 2000 万平方米，同比增长 100%。 公司在背板研发持续投入，有较大的技术领先优势，目前正在研发多个新产品。

　　2、自筹资金 10 亿， 建设感光干膜在内五个项目， 打造新材料平台型公司

感光干膜是印制电路板行业的关键材料。 挠性覆铜板是 3C 电子产品的关键材料。 铝塑复合膜应用于锂电池、动力电池的软包。 以上三个产品均为市场前景可期，但被日韩、台资企业垄断， 尚处国产化替代的新材料项目。此外公司还将投资建设 20MW 光伏电站及 1000 吨有机硅封装材料。 以上项目均已通过中试，预计 17 年开始将逐步投产，全部达产后每年将产生10 亿以上营收。未来公司还将通过自主研发和外延并购，加强在功能膜、新材料领域的市场地位，建设新材料平台型公司。

　　3、财务良好，现金充沛

公司资产负债率 13.16%。公司货币现金和应收票据达 7.87 亿元， 银行理财产品 17.42 亿元，现金充裕。 此外 14-15 年公司对应收账款计提约 2 亿减值准备（ 12 年也有类似操作，但随光伏行业回暖， 13 年进行减值准备转回）。自成立以来，公司未出现大额坏账，财务情况良好。

4、盈利预测及评级预计 15-17 年 EPS 分别为： 1.61、 1.99、 2.48 元，对应 PE 为： 24X、 19X、15X. 公司为 EVA 市场龙头企业， 背板业务快速发展， 未来将打造成新材料平台型公司。 维持“强推” 评级。

5、风险提示： 光伏新增装机量不达预期，竞争激烈导致盈利水平下降。