解析：中电光伏被纳斯达克责令退市的前后

在接连遭到多次退市“黄牌”警告后，中电电气（南京）光伏有限公司（以下简称“中电光伏”）近日在美股资本市场再遭“劫难”——被责令从纳斯达克退市。

3月9日，中电光伏发布公告称，由于未能达到1500万美元最低市值要求，公司已被责令从纳斯达克证券交易所退市。如若中电光伏不就此事进行上诉，其美国存托股票的交易将被暂停。

事件的起因发生于2015年9月10日，由于中电光伏的公众持有证券市值（以下简称“MVPHS”）未能达到1500万美元最低市值的要求，违反了《纳斯达克上市规定》第5450（B）（3）（C）条之规定，因而收到了纳斯达克的退市警告。彼时，如若未来6个月内中电光伏不能重新达到最低要求，有可能将被取消纳斯达克的上市资格。

有分析人士对记者表示，中电光伏面临退市风险主要因为企业业绩的持续亏损，一方面企业战略失误，曾一度想做成全产业链的公司，投资十几亿元后鲜有成效，加之企业债务负担过重，并有持续经营风险，因此不被投资者看好。

屡触退市红线

中电光伏是南京首家在纳斯达克上市的企业，公司的创始人之一、第一任总经理兼首席科学家赵建华与施正荣、杨怀进一起被业内称为中国光伏业的“扬中三杰”。尽管如此，中电光伏的名气却没有其创始人那么响亮，倒是因为频频触及纳斯达克的退市红线而被业界关注。

记者获悉，自2007年5月18日成功赴美上市后，中电光伏就因股价、市值不达标等各种原因屡次收到退市警告。仅在2015年，中电光伏就连吃三张“黄牌”。2015年1月，中电光伏因未能及时提交2014年中期资产负债表及收入文件，MVPHS未能达到1500万美元最低市值的要求等原因而收到退市警告，直至3月3日才恢复上市。2015年5月，中电光伏同样因未能及时提交2014年度财报而被警告，于7月27日补交报告后警报才得以解除。

然而四个月过后，中电光伏又因MVPHS未能达到1500万美元最低市值的要求，再次遭到了纳斯达克发来的退市警告。2015年9月3日，中电光伏收到纳斯达克股票市场上市资格部的通知函，告知公司的MVPHS未能达到1500万美元的最低要求，违反了《纳斯达克上市规定》第5450（B）（3）（C）中MVPHS不得低于1500万美元的规定。通知函指出，中电光伏必须在未来180天内重新达到MVPHS的最低要求，在此期间中电光伏的证券至少要连续10个交易日收盘时MVPHS达到1500万美元以上。如果达不到，中电光伏可能会被取消纳斯达克的上市资格。

不仅如此，由于股价频频在1美元以下低位徘徊，中电光伏迟迟难以走出退市的阴影。在上市交易当天，中电光伏的股价曾一度大涨至16.56美元/股，但截至3月14日收盘，其股价水平已经跌至0.45美元/股。

记者获悉，早在2011年，中电光伏股价就曾因连续30个交易日未能达到1美元/股的要求，被纳斯达克发出退市警告，当时由于最后采取了3股并1股的“缩股”计划，中电光伏才涉险过关。

而在2月29日，类似的危机再次上演。当日，中电光伏宣布收到不符合纳斯达克持续上市标准的通知，因股价未能达到1美元的最低要求，违反了《纳斯达克上市规定》第5450（A）（1）的规定，这意味着中电光伏股价必须在未来180天内重新达到1美元的最低要求，并且在此期间中电光伏的证券至少要连续10个交易日收盘时股价达到1美元以上，否则也可能会面临退市风险。

针对此次被责令退市一事，记者分别致电、致函中电光伏方面问询，但截稿前并未得到回应。多位业内人士向记者表示，股价、市值长期不达标，这被视为是此次中电光伏退市危机的导火索。

“虽然交易所给出了6个月的恢复遵守规则期限，但中电光伏直至今年3月份到期之时才满足上述最低要求，从而引发该次退市危机。”中投顾问新能源行业研究员萧函对记者表示，中电光伏由于不符合最低股价及最低市值等交易规则而被责令退市。

业绩表现不佳

中电光伏屡次在退市边缘徘徊，与其近几年糟糕的业绩表现不无关系。

财报数据显示，2011~2014年，中电光伏已经连续四年亏损，其净利润分别为-9429万美元、-1.34亿美元、-5061万美元、-5610万美元。并且其现金及现金等价物亦逐年递减，依次为2.09亿美元、1.83亿美元、5430万美元、4208万美元。

中电光伏在2014年年报中表示：“我们运营伴随着巨大的运营资本赤字，并且可能在收回应收账款方面经历持续的困难；如果我们没有成功执行我们的流动资产及其他商业计划，我们可能面临无法持续经营的风险。”

在债务方面，中电光伏甚至出现了“巨大的运营资本赤字”。截至2014年年底，中电光伏负债总额为8.21亿美元，资产总额为7.21亿美元，资产负债率高达114%。

“企业债务负担过重，并有持续经营风险，不被投资者看好。”萧函对记者表示，中电光伏遭退市主要因为企业业绩的持续亏损，一方面企业战略失误，中电光伏曾一度想做成全产业链的公司，投资十几亿元后鲜有成效；另一方面中电光伏因为订单不足，300多员工长期放假，可看出企业业务量较少。

记者了解到，在2008年前后，光伏行业发展急剧膨胀，彼时，中电光伏投资十多亿元现金押宝多晶硅项目，后来多晶硅价格暴跌，这一投资战略决策导致其最后陷入大面积亏损，至今还在为扭亏苦苦挣扎。

截至目前，中电光伏尚未披露2015年财报，但根据此前发布的2015年第三季度报告，情况似乎已经有所好转。数据显示，2015年第三季度，中电光伏营收增至1.11亿美元，较上一季度环比增长27%，出货量增至308.9 MW，增幅67.4%。

从热捧到冷遇

在业内人士看来，中电光伏被责令退市是意料之中的事，因为当下中概股受美股资本市场冷落的事实已经非常明显，加之其一直深陷亏损泥潭，要想恢复投资者的信心显然并非易事。

记者了解到，由于看中美股资本市场良好的融资平台，此前国内光伏企业蜂拥至美国上市，但在无锡尚德、江西赛维等光伏造富神话接连破灭后，曾经在美股资本市场炙手可热的光伏概念股开始沦陷。除了中电光伏外，包括晶澳太阳能、大全新能源在内的多家光伏中概股企业都曾因股价达不到1美元/股而相继遭到退市警告，无锡尚德最终就因资不抵债被“红牌”罚出。

有业内人士对记者表示，当初国内光伏企业蜂拥至美国上市，无非是看中其良好的融资平台，但后来行业发展陷入低谷，在“双反”的夹击下，曾经炙手可热的中概股逐渐被资本投资者抛弃。如今，尽管行业发展早已复苏，但企业的市值与其业绩表现似乎并不匹配，甚至被严重低估。

与中电光伏被强制退市的方式尴尬告别美股资本市场不同，越来越多的企业选择主动逃离。

去年6月，晶澳太阳能就宣布收到董事长兼CEO靳保芳以及晶龙集团的“私有化”收购意向，每股拟收购价格为9.69美元。12月14日，天合光能也宣布收到初步无约束性收购提议书，该提议书表明，天合光能董事长兼首席执行官高纪凡和兴业银行旗下上海兴晟股权投资管理有限公司有意回购天合光能流通股以实现“私有化”。

“中概股受资本市场冷落的事实已经非常明显，越来越多的美股光伏企业回归A股市场。”萧函也对记者如是表示。在他看来，中概股光伏企业受到市场冷落，一方面受美国及全球市场的影响，若短期内出现大幅下跌，投资者将转向货币基金、国债等避险产品；另一方面海外投资者对中国企业不太了解，难免对中概股光伏企业有所顾虑。

上述分析人士认为，美股光伏上市企业之所以选择回归A股主要因为，一是中概股企业在国外一直不受待见，有些中概股股价甚至低于国内A股中同类公司的估值；二是企业中长期发展战略的需要；三是私有化能规避对竞争策略有影响的财报披露压力，还可将更多的精力放在业务运营上，管理层也能更加自由独立。