协鑫集成：光伏龙头向综合能源系统集成商升级

事件：①公司公布2015年年报，实现营业收入62.8亿元，同比增长132.80%，实现归母净利润6.39亿元，同比下降76.30%（利润下滑主要系公司15年破产重整实现了大额的债务重组收益），实现归母扣非净利润6.35亿元，同比增长335.40%。②公布2016年度一季报：实现营业收入29.10亿元，同比增长167.33%，归母扣非净利润1.01亿元，同比增长44.05%;经营活动产生的现金流量净额-17.53亿。

完成重大资产重组，盈利能力显著提升：目前公司面向市场的主流产品仍为传统光伏组件，但高效组件能降低光伏发电成本，提升光伏发电系统单位发电量必将成为行业发展趋势，公司对高效组件的追求与定制化生产是未来主旋律。公司于2015年12月完成对江苏东昇、张家港其辰的资产注入，2015年底已达到3.7GW光伏组件产能，组件出货跻身全球光伏组件制造领域前十。张家港其辰和徐州其辰在建项目投产后，高效组件产能将得到快速提升，助力公司利润持续提升。

致力于打造全球领先的一站式综合能源系统集成服务商：公司计划以技术研发为基础，设计优化为依托，系统集成为载体，金融服务为纽带，运维服务为支撑的一站式“设计+产品+金融+服务”智慧综合能源系统集成及方案提供商。公司重视技术研发，在苏州成立工业研究院，并在美国设立研发中心，入选国家863计划。公司通过开展“产学研”，快速推出差异化组件新品，提升核心竞争力。公司设立了互联网金融信息服务平台—“国鑫所”，搭建一站式综合能源金融服务平台，支持带动系统集成业务快速发展。同时公司目前已经在储能与充电桩方面有所布局，不但可为储能电站提供服务，自身还具备了储能电站（进入了国网首批储能电站的示范名单），充电桩侧更是各系列（交直流，路灯一体式）充电桩产品，受益国家对储能与充电桩的重视，公司以上业务今年望实现受益。

推行国际化战略，瞄准绿色能源一带一路：公司以产业园模式，来积极拓展新兴市场。年报计划披露未来将在印度、巴西、北美、北非等地加速海外产业亿元建设，搭建海外发展平台。

投资建议：我们看好公司打造综合能源系统集成商和服务商的战略，16年公司大概率能完成业绩承诺8亿元，预计公司2016-2018年EPS分别为0.17/0.26/0.33元;给予增持-A的投资评级，6个月目标价为8.9元。

风险提示：政策补贴风险，行业波动风险，市场竞争加剧风险