【起死回生】郑建明或推无锡尚德A股上市

用3年左右的时间，将一家破产企业拿下、注入H股上市公司、再分拆甚至可能送往A股单独上市，资本大玩家郑建明为所有一级市场的参与者上了生动的一课。

这家破产企业名叫无锡尚德太阳能电力有限公司(下称“无锡尚德”)，新能源界无人不晓。登陆美国资本市场的第一家华人企业、制造过首富神话，但2013年因经营不善被郑建明迅速买下，注入至顺风国际清洁能源有限公司。然而1000天之后，大戏再开一幕，无锡尚德或在A股“满血复活”。

第一财经记者从多方知情人士了解到，郑建明或让江苏顺风光电科技有限公司(下称“江苏顺风”，无锡尚德母公司及顺风国际子公司)连同“荣德系”等共同打包，选择在今年下半年于A股上市，如果来不及则会推至明年。不过，该说法尚未得到顺风国际方面的确认。分析人士认为，要获A股市场高度认可，江苏顺风上市时间不能拖太久。

分拆尚德

5月31日，顺风国际宣布将以50亿元的售价向郑建明的私人企业---亚太(中国)投资管理有限公司，出售含无锡尚德在内的江苏顺风100%股权。目前顺风国际的第一大股东也是郑建明所持企业，因此江苏顺风一案构成关联交易。

无锡尚德由施正荣一手创建、曾是国内光伏电池及组件产品制造业老大，由于经营不佳、多晶硅长期订单压顶、银行负债过高等陷入绝境，原有母公司尚德电力的股价也从99美元一路大跌至不足1美元。2013年3月，无锡尚德债权银行联合向法院递交了无锡尚德的破产重整申请。

当年年中，一直不动声色的郑建明突携顺风国际反超多位潜在买家，以30亿元报价拿下无锡尚德，并一次性清偿了对方所欠银行、供应商及其他关联方的107亿元巨额债权。虽有不少供应商对于债务处理方案不满意，但也只能接受30%左右的赔付现实。这位参股多家H股的低调大佬想要做什么？市场人士并没有猜到。

郑建明最初由上海房地产起家，此后参与H股投资及其他实体运作，也曾是玖源化工、熔盛重工、赛维LDK(LDK.NYSE)等大股东。如果不是收购无锡尚德，他的背景并不为众人所知。

拿下无锡尚德后，顺风国际股价也受到极大追捧，2013年10月单月的股价涨幅高达64%，2014年5月摸高至12.18元每股。8个月时间，郑建明的顺风国际市值就翻了3倍左右。

故事远未结束。握有无锡尚德这张牌，郑建明很快调兵遣将、大刀阔斧进行业务整合，公司也在光伏景气度提升的同时步入佳境，为此后分拆并上市A股埋下伏笔。

2015年下半年，新能源的天空“多云转晴”，全行业满负荷生产，江苏顺风受无锡尚德产出俱佳影响，业绩大幅提升。顺风国际透露，当年全公司(大部分为江苏顺风旗下无锡尚德)的组件销量和贸易量为995.8兆瓦、308兆瓦。2015年，顺风国际的单晶硅电池片、多晶硅电池片为116.2兆瓦和679.1兆瓦；贸易量1.6兆瓦、90.3兆瓦。

江苏顺风对顺风国际而言极为重要。2015年顺风国际主营收入70.324亿元，组件和电池片的收入分别达到40.42亿元、16.3亿元，硅片有9000万元进账，其他收入来源是电站发电及LED板块等。

从顺风国际中拆出江苏顺风，对郑建明来说并不容易，“分拆及上市从2015年就开始计划，直至今天算是有了一个进展，”知情人士告诉第一财经记者。这样一来，郑建明也向外界告知了顺风国际此后的业务偏好是新能源电站和LED，而江苏顺风另外再做布局。

A股上市？

据知情人士透露，郑建明未来会将江苏顺风连同“荣德系”等资产打包，进入A股上市，假设顺利时间点是今年下半年。

“荣德系”的实体主要为扬州荣德新能源科技有限公司和镇江荣德新能源科技有限公司，生产经营硅片产品，与无锡尚德有千丝万缕的关系，也曾是施正荣创办的企业，此后股权易主。

一位港股分析师对第一财经记者表示， H股行情差、顺风国际近年来业绩不佳，如果将无锡尚德等实体资产长期放置香港市场确实不易让无锡尚德获融资。截至第一财经记者今天发稿时，顺风国际总市值44.8亿元，A股同行的营收与其相似甚至更低，但市值早已超越，协鑫集成、亿晶光电以及航天机电、海润光伏、东方日升等分别为342亿元、88.11亿元，132亿元和118.1亿元人民币、124亿元。

江苏顺风1.3G瓦左右的光伏出货，对应50亿元的售价是否合理？一位资深光伏分析师对第一财经记者说，如按照3.7元每瓦(含税)、5%净利润率、25倍市盈率来算，预计这部分光伏资产对应的估值在40亿元左右，因此50亿元可能还稍显贵一些，不过江苏顺风应还有其他资产，多出10亿元卖掉也算合理。他说，“要在A股上市的话，江苏顺风的动作得快一些，光伏产业的最佳时期是在去年下半年至今年6月前，630电价下调大限到来后，市场将会出现明显回调。而且，目前A股市场本身也不算好，制造行业公司选择此时上市未必是最佳时间点。”

顺风国际负债不低

郑建明将制造业板块剥离后，可有效缓解顺风国际负债较高、财务费用大等问题，为香港上市公司收购、建设电站进行必要的“弹药”补充。

首先，顺风国际的现有债务量并不小。去年年底前，公司总债务项已达124亿元，向银行借款96.31亿元(2014年为61.1亿元)，可转换债券为21亿元。为取得贷款和一般信贷融资，顺风国际已将账面价值9.84亿元的贸易应收款和应收票据、账面价值为104.17亿元的物业厂房和设备、预付租赁款及太阳能电站质押给了银行。此外它还有14.75亿元的现金存款及受限制银行存款也质押给了银行，以求获得信贷融通。卖出江苏顺风后，其财务费用尤其是借款利息和可转债利息都会减轻一些。去年一年顺风国际的财务费用为7亿元，而前年是3.22亿元。

第二，在拿出江苏顺风之后，上市公司顺风国际将把主要注意力集中在电站项目上。电站是一个大投入、产出慢的行业，因此未来对于融资也仍有长期需求。

第三，去年年底前，顺风经营活动产生的现金流量为16亿元，比2014年仅仅多出8700万元人民币；现金与现金等价物净增加额也从2014年的7.13亿元增至9.3375亿元。顺风国际的贸易应收账款周转从前年的43.9天变为了85.4天，存货周转同样由前年的39.6天变为了54.4天。整个行业的拖欠风已成惯例。顺风经营性现金增加情况不理想、应收账款期限长，这两项对未来建设和安装电站的大投入等现实状况并不有利。将江苏顺风“速度”卖出获取真金白银，也将是顺风国际股东及管理层所期待的。

顺风国际去年主营收入攀升了22%，达到70.324亿元，但净利润只有4480万元，盈利不佳在顺风国际看来有几点：2015年虽并网电站1780兆瓦，但光伏政策实施的困难影响公司在这部分板块的收入与利润。“国家给予光伏电站的上网电价补贴严重延迟，2013年8月到2016年2月，全国光伏电站应收的电价补贴为300亿元，截至2015年年底，顺风国际应收电价补贴是10亿元。而电池及组件价格在去年也有所调低，公司发电业务受到了弃光影响，企业在去年也没能与2014年一样，获得了发行可转债负债部分摊销期变动的9.92亿元一次性非经常性收益。”顺风国际说道。所以，卖掉制造业部分、拿到一笔现金，或让顺风国际纯电站转型战略的实施更为顺利。

一个疑问是，如果无锡尚德连同江苏顺风一同上市，当年的创始人施正荣是否会买入大量股权，重新把自己的名字写在“董事长”一席呢？