【分析】光伏业再起并购风 赛维子公司被接盘或起于资金链紧张

中国平煤神马能源化工集团有限责任公司（下称“中国平煤神马集团”）旗下易成新能公告称，公司连同公司控股股东中国平煤神马集团将以3亿股加5.5亿元现金作价接盘赛维LDK旗下两家子公司，即江西赛维LDK太阳能高科技有限公司（下称“江西赛维”）和赛维LDK太阳能高科技（新余）有限公司（下称“新余赛维”）。各方已签署《重整框架协议》。

股票+现金分期付款方式并购

根据其双方签署的《重整框架协议》（以下简称“协议”），易成新能将通过发行股份及支付现金购买资产，以股票加现金的对价方式对赛维两公司的债权人进行偿付后，管理人确保易成新能获得赛维两公司全部业务和资产(应剥离资产除外)。易成新能获得的赛维两公司业务和资产不得存在抵押、质押等任何法定他项权利。协议显示，易成新能将以3亿股股票及5.5亿元人民币(以下均以人民币为计价单位)现金的代价整合江西赛维及新余赛维。同时，协议约定破产重整开始日(2015年11月17日)之前形成的银团帮扶资金及政府帮扶资金负债不应超过10亿元，自中国证监会出具批准易成新能发行股份及支付现金购买资产方案的批文之日起第6年开始的5个年度内分期付清。

协议信息显示，为促使本次交易能够顺利通过监管部门审核并实施，双方同意易成新能拟发行股份及支付现金购买的资产为赛维两公司资产，赛维两公司下属公司包括子公司、公司以及联营公司不包含在本次破产重整资产范围内，由管理人予以剥离并处置，管理人在重整计划提交第二次债权人会议前出具相关书面确认文件。双方同意根据相关法律法规，以具有证券期货从业资格的评估机构的评估结果(评估基准日为2016年6月30日)为基础，确定本次发行股份及支付现金购买资产的股份数量和现金支付金额。本次发行的股份，发行对象所取得的对价股份自发行结束日起48个月内(以下简称“限售期”)不得上市交易或转让，限售期满后发行对象每年减持的股份数量不得超过其持有的全部股份的25%，管理人应在重整计划中明确该部分股份对应的股东不享有表决权。

并购或起于赛维资金链紧张

对于为何要接手赛维两公司，在记者致电易成新能相关负责人时，其并没有说明原因。

坊间猜测，或因赛维的资金链紧张而起。易成新能2015年年报显示，江西赛维LDK太阳能高科技有限公司是公司第二大销售客户，全年发生销售额为1.34亿元，占年度销售总额比例为7.83%。至2015年底，易成新能应收账款中，上述公司数额为1545.37万元。然而由于该公司财务恶化，易成新能计提了55%的坏账准备。

赛维LDK旗下4家公司（江西赛维LDK太阳能高科技有限公司、赛维LDK太阳能高科技（新余）有限公司、江西赛维LDK光伏硅科技有限公司、江西赛维LDK太阳能多晶硅有限公司）经债权人申请，被新余市中院于2015年11月裁定进入破产重组程序。

据了解，截至2016年4月20日，赛维4家公司经管理人认定的债权累计445.19亿元，预计债权累计47.62亿元。而此次中国平煤神马集团及易成新能组成的投资人帮扶资金不超过10亿元，这意味着，赛维4家公司仍需要大量资金。

债务困扰重组谈判

据易成新能的业绩预告，今年1-6月公司净利润约为100万-500万元，同比增长104.92%-124.62%，实现扭亏为盈。

如果说易成新能的实力还不足以应对赛维的债务，其背后的大股东则实力强大。平煤神马集团是由平煤集团和神马集团两个中国500强企业重组创立的一家国有特大型能源化工集团。2015年，平煤神马集团以1458亿元的营业收入排名2015中国企业500强第105位。

易成新能及其控股股东中国平煤神马集团组成联合体，成为赛维LDK国内四公司的接盘人。在易成新能的重整框架协议中，只对江西赛维和新余赛维重整，江西赛维LDK光伏硅科技有限公司及江西赛维LDK多晶硅有限公司暂未列入。

新余市高新区管委会一位参与了赛维破产清算工作的官员表示，易成新能在短时间内顺利与江西赛维和新余赛维管理人达成重整协议，主要与这两家公司的正常的运营及债务相对较轻有很大关系，“赛维的主要债务是已经停产了的江西赛维LDK太阳能多晶硅有限公司，这方面的重组工作最难谈。”

据江西赛维、新余赛维以及江西赛维LDK光伏硅科技有限公司相关负责人介绍，自进入破产重整程序以来，未停产的三家公司经营状况良好，均产生了现金流，硅料、硅片及电池片的产量均达到或超过历史最好水平，公司生产经营运转基本正常。

赛维公关总监彭少敏表示，与易成新能的重组都是由破产管理人负责在谈，赛维并没有参与其中，“另外两家公司的重组工作，应该还在商谈之中。”

全产业链诱惑造就接盘侠

赛维LDK于2005年7月创立，2007年6月登陆美国纽交所，曾一度是全球规模最大的太阳能多晶硅片生产商。然而在全球经济下行、欧美“双反”的打击下，赛维LDK负债率高达180%，陷入经营困境。据公告显示，江西赛维、新余赛维2015年11月17日经新余市中级人民法院裁定破产重整。与其一同被裁定破产重整的，还有赛维LDK旗下的江西赛维LDK光伏硅科技有限公司及江西赛维LDK太阳能多晶硅有限公司。

此前，赛维LDK董事长、总裁兼CEO刘志斌接受媒体采访时曾表示，四家子公司进入破产重整，是赛维LDK在全面恢复生产经营后主动适应市场需求，彻底走出困境的一项重要举措，届时公司债务得到整体解决，将轻装上阵，更好地释放产能。

易成新能专业从事太阳能晶硅片、半导体线切割刃料研发、生产、销售，是太阳能光伏行业重要的功能性材料供应商。自2013年中国平煤神马集团入主之初，易成新能就被定位为中国平煤神马集团新能源、新材料领域的发展平台。

据了解，易成新能与赛维LDK自2012年开始就有业务往来。2012年8月，易成新能的前身易成新材与赛维LDK共同出资2000万元设立了平顶山易成新能源有限公司。易成新能年报显示，在其2015年前五大客户中，江西赛维以1.34亿元的销售总额位列第二，占易成新能全部营收的7.83%。在5月中旬，赛维LDK筹划重大资产重组时，易成新能与其控股股东中国平煤神马集团联合申请成为赛维重组投资人，7月11日，确定成为江西赛维、新余赛维重整投资人。

光伏行业政策向好，促使易成新能发展全产业链，在这个预期目标下，其整合赛维LDK也就顺理成章了。

相关资料显示，近年来，政府相继出台了众多支持光伏行业发展的相关政策，对此，长期关注光伏市场的证券分析师肖玉航表示，易成新能主营晶硅片，是光伏发电上游产业，此番动作可见其深度整合光伏产业链的雄心。由于政策扶持频出和行业前景被看好，光伏项目上马热持续，行业竞争激烈，企业收益起伏较大。但作为清洁能源，光伏行业未来依然有着较大的发展空间。