林洋能源:光伏业绩大幅增加

事件：公司发布2016年半年报。公司上半年实现营业收入14.32亿元，比上年同期增长22.10%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.20亿元，比上年同期增长30.37%。实现基本每股收益0.50元/股，同比增加8.70%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增25股。

点评：

“一体六翼”初见成效，光伏业绩大幅增加。上半年，公司继续加速推进“一体六翼”战略布局，通过在河北、河南等地新设全资子公司，将分布式光伏电站开发、建设及运营向中东部区域延伸，电站持有量获爆发式增长，并有效解决了弃光限电的问题。目前设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1GW，光伏电站已并网累计装机容量约560MW，其中江苏地区分布式电站94MW、安徽地区分布式电站235MW、山东地区分布式电站89MW、辽宁地区分布式电站7MW、内蒙古地区集中式电站135MW。2016年上半年，公司实现光伏发电营业收入2.01亿元，同比增长200.09%，毛利润1.54亿元，毛利率高达76.62%，为上市公司贡献了51.77%的净利润。另一方面，随着新产能的释放，公司2015年晶体硅组件产量达到210MW，太阳能电池组件业务实现营业收入5.14亿元，同比大幅增加92.91%，实现毛利润4472.07万元，毛利率为8.7%，同比减少10.73个百分点。

电表业务为公司发展提供稳定现金流。公司在电表行业中处于绝对龙头地位。上半年，公司在第一次国网招标中中标数量达2，776，820台，中标总金额32，611.54万元，在南网电能表类招标中中标5个包数。此外，公司承建的四表合一试点项目相继落地山东、新疆、吉林、湖北、河南、蒙东等地，并在全国十余个城市陆续推开。2016年上半年，公司智能电表业务实现营业收入6.12亿元，同比减少14.89%，实现毛利润2.01亿元，同比减少21.45%，为新能源业务的发展提供了稳定的现金流。

光伏电站行业未来空间巨大，分布式光伏爆发式增长。短期看，能源局2016年光伏建设规模为15GW；长期看，根据十三五规划，到2020年底，我国光伏发电总装机容量达到150GW，太阳能发电装机规模在电力结构中的比重约7%。全球光伏发电量占全球总发电量的比重约0.7%，我国光伏发电量占我国总发电量的比重约0.46%，未来都有10倍以上的增长空间，能够承载千亿市值的光伏电站上市公司。分布式是未来行业发展趋势，随着国家政策对分布式光伏行业扶持力度的加大，分布式光伏电站的建设出现爆发式增长，预计到2017年，我国分布式光伏发电装机达到35GW以上。公司较早布局了分布式光伏电站业务领域，未来将享受行业发展带来红利。

稳步推进能效管理、微网等新业务。上半年，公司积极拓展能效管理相关业务，从用户需求侧出发，依托智慧能效管理云平台，实现用户设备能耗的可视化监控，并通过数据分析和挖掘，为客户提供多种能效管理方案，现管理年用电量逾15亿度。同时，利用大数据分析，拓展云平台客户的节能服务业务，围绕工业用户的节能增效、工业余热余压回收等业务，在安徽、江苏、云南等地开展节能改造项目。公司5月份与叶氏玻璃签订合作协议，拟共同合作开发500吨玻璃窑炉余热综合利用合同能源管理项目，合作运营时间不低于8年，公司预计将取得蒸汽销售总额约为1.24亿元。此外，公司加速占领微网及储能系统技术制高点，积极推进微电网和储能技术的应用和普及。上半年，公司微网系统、能效管理、电力运维等业务实现营业收入1935.57万元，同比增加119.93%，毛利润513.16万元，同比下降32.88%，毛利率26.51%，同比降低60.36个百分点。

盈利预测及评级：我们预计公司2016~2018年营业收入分别为33.74亿元、40.43亿元、46.12亿元，归属母公司净利润分别为6.63亿元、8.39亿元、9.68亿元，2016~2018年摊薄EPS分别为达到1.33元、1.68、1.94元，对应8月31日收盘价(39.06元)的市盈率分别为29、23、20倍，维持“买入”评级。

股价催化剂：电站业务拓展超预期；分布式光伏行业超预期变化；能源互联网等创新超预期。

主要风险：1、光伏业务拓展低于预期；2、创新发展方面低于预期；3、应收账款等财务风险。