上海天洋产品降价赊销猛增 产能利用率不高仍扩产

索比光伏网讯:编者按：2017年2月13日，上海天洋热熔粘接材料股份有限公司（以下称“上海天洋”）在上交所挂牌上市，保荐机构为中信证券，发行数量为1,500万股，全部为新股发行，无老股转让。本次发行募集资金总额为27,285.00万元，扣除发行相关费用后，募集资金净额为22,653.92万元，分别用于“年产3.1亿㎡热熔胶网膜项目”、“年产4,800万㎡太阳能电池封装用EVA胶膜项目”、“信息化系统建设项目”和“补充流动资金等一般用途”。

公开资料显示，上海天洋于2015年3月20日首次发布招股说明书，2016年12月21日首发申请获通过。2017年1月25日，上海天洋启动申购，发行价格为18.19元/股。本次发行采用直接定价方式，全部股份通过网上向公众投资者发行，不进行网下询价和配售。网上发行最终中签率为0.01465573%，42,405股遭弃购。股价走势来看，上海天洋2月13日上市以来连续六个交易日涨停，截止2月20日，收报42.19元。

根据招股书，2013年至2016年6月，公司实现营业收入分别为29,761.25万元、32,436.38万元、35,113.78万元、18,225.75万元；归属于母公司股东的净利润分别为3,294.90万元、3,861.62万元、5,026.60万元、2,703.90万元。2016年1月至9月，公司实现营业收入28,697.32万元，同比增长9.36%；2016年1月至9月，公司实现归属于母公司所有者的净利润3,984.59万元，同比增长7.71%。

根据招股书，2013年至2016年6月，上海天洋应收账款净额分别为7,536.00万元、9,665.39万元、10,353.77万元、10,941.39万元，占各期末流动资产的比例分别为45.28%、50.43%、42.91%、40.33%，应收账款周转率呈下降趋势，分别为4.06次、3.58次、3.32次、1.62次。

热熔胶胶粉及胶粒一直是公司的最重要销售产品，2013年至2016年6月，热熔胶胶粉及胶粒销售占比达83.78%、76.81%、76.78%、72.99%。然而，2016年1-6月，包括热熔胶胶粉及胶粒在内的，热熔胶网膜、热熔胶胶膜的平均销售价格均比2015年底出现下滑。热熔胶胶粉及胶粒在报告期内产品价格年年下滑，2016年1-6月时价格相比2013年时价格共降低了5.12元/KG。

2013年至2016年6月，上海天洋各期末存货余额分别为6,064.15万元、5,591.55万元、5,353.75万元、6,022.70万元，占流动资产总额的比重分别为36.43%、29.17%、22.19%、22.20%。存货周转率亦呈下降趋势，分别为4.40次、4.10次、4.44次、2.12次。

2013年至2016年6月，上海天洋主营业务毛利分别为8,092.53万元、8,459.86万元、10,578.53万元和6,073.22万元，主营业务毛利率分别为27.26%、26.21%、30.37%和33.57%，略低于同行业上市公司毛利率平均值。报告期内，可比上市公司主营业务毛利率平均值分别为34.02%、31.48%、33.38%、35.56%。

报告期内，募投项目两项产品的产能利用率尚不充足。热熔胶网膜产能利用率分别为49.64%、72.33%、80.90%、91.37%，太阳能电池封装用EVA胶膜产能利用率分别为57.56%、93.98%、50.31%、56.89%。证监会在审核结果中询问，利用募集资金大幅度扩大产能的必要性和合理性，相关产能消化措施的可行性。

记者就上述问题向公司董秘发去采访函，截至发稿未收到回复。

热熔胶粘剂生产企业上交所上市

据招股书显示，上海天洋是热塑性高分子粘接材料及其应用制品的专业供应商，专注于各类热塑性环保粘接材料的研发、生产及销售，主要产品包括各类热熔胶胶粉及胶粒、热熔胶网膜、太阳能电池封装用EVA胶膜和热熔胶胶膜，公司产品具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点，粘接迅速且适用于不同材料之间的粘接，广泛应用于服装鞋帽、汽车内饰、太阳能电池封装、家用纺织、电子电器、工业过滤、热熔胶制品、印刷包装、装饰材料、涂料等领域。

公司是国内最大的PA、PES热熔胶产品生产企业之一；公司也是国内最大的热熔胶网膜产品生产企业之一，相关产品已通过丰田汽车配套厂商的认证。公司作为第一起草单位参与起草了《耐酵素洗纺织品用热熔胶粘剂》（HG/T4583-2014）、《纺织品用热熔胶粘剂》（HG/T3691-2016）、《熔喷纤网非织造粘合衬》（FZ/T64041-2014）等三个国内行业标准，截至2016年6月30日，公司拥有发明专利42项、实用新型专利2项、国外专利7项。

公司是经科技部火炬高技术产业研发中心认证的国家火炬计划重点高新技术企业；公司“JCC”商标连续被上海市工商行政管理局评为上海市著名商标（有效期为2016年1月1日起至2018年12月31日）；公司热熔胶产品的“JCC”品牌被上海市名牌推荐委员会推荐为2015年度上海名牌（有效期为2015年12月21日起至2017年12月31日）。

热熔胶粘剂是一种在室温下呈固态，加热熔融成液态，在热熔状态进行涂布，借压合、冷却硬化实现快速粘接的高分子胶粘剂，由聚合物基体、增黏树脂（增黏剂）、蜡类和抗氧剂等组合配置而成，不含溶剂，100%固含量，无毒、无味，被誉为“绿色胶粘剂”。广泛应用于包装、纺织、制鞋、建筑、木材加工、汽车、电子电器、装饰、印刷装订、机械加工、医疗、涂料等领域。

根据招股书，2013年至2016年6月，公司实现营业收入分别为29,761.25万元、32,436.38万元、35,113.78万元、18,225.75万元；归属于母公司股东的净利润分别为3,294.90万元、3,861.62万元、5,026.60万元、2,703.90万元。2016年1月至9月，公司实现营业收入28,697.32万元，同比增长9.36%；2016年1月至9月，公司实现归属于母公司所有者的净利润3,984.59万元，同比增长7.71%。

上海天洋预计2016年度的营业收入为38,797.05万元至39,685.16万元，同比增长10.49%至13.02%；预计扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为4,854.33万元至5,038.75万元，同比增长2.23%至6.12%。

招股书显示，上海天洋控股股东及实际控制人为李哲龙，李哲龙持有公司股票21,660,750股，占公司本次发行前总股本的48.135%。持有公司5%以上股份的主要股东为李哲龙、李明健、橙子投资和朴艺峰，其持股比例分别为48.135%、20.025%、8.900%和8.677%。

上海天洋的股东中，朴艺峰系公司控股股东、实际控制人李哲龙之妻，李明健系李哲龙、朴艺峰之子，李顺玉系李哲龙之姐，刘欢系李明健之原配偶，朴艺红系朴艺峰之妹。本次发行前，李哲龙、李明健、朴艺峰、李顺玉、刘欢和朴艺红分别持有公司48.135%、20.025%、8.667%、2.01%、0.35%和0.25%的股份。

公司董事长、总经理为李哲龙，中国国籍，无境外居留权，1963年5月出生，毕业于天津大学精细化工专业，本科学历。1984年至1986年任延边公路客车厂技术员，1986年1993年任延边科技情报研究所主任，1993年至1998年任石家庄精诚化学有限公司总经理，1998年至2004年任上海三仁化工有限公司总经理，2002年至2013年任天洋有限董事长、总经理，2013年11月至今任本公司董事长、总经理。

上海天洋本次在上交所挂牌上市，发行股票数量为1,500万股，募集资金净额为22,653.92万元，分别用于“年产3.1亿㎡热熔胶网膜项目”、“年产4,800万㎡太阳能电池封装用EVA胶膜项目”、“信息化系统建设项目”和“补充流动资金等一般用途”。

内控制度、会计差错遭问询

2016年10月14日，证监会公布了上海天洋首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：

根据招股说明书披露，2012年至2015年6月发行人应收账款占营业收入比例分别为24.15%、26.68%、31.43%和32.21%，占比逐年增高。（1）请发行人补充披露报告各期内外销应收账款前五大客户情况，应收账款金额、占比及变化情况；（2）请发行人补充披露新增主要客户的应收账款金额及占比情况；（3）请发行人分析说明应收账款占营业收入比例逐年增高的原因，请保荐机构核查发行人信用政策是否发生变动，是否存在通过放松信用政策刺激销售的情况，并发表明确意见

根据招股说明书披露，报告期内发行人各产品毛利率存在一定波动，主要产品的的销售价格逐渐降低，而主要原材料价格的波动情况未充分分析。（1）请发行人补充提供各产品所使用的主要原材料类别，分析各类主要原材料采购价格在报告期内的变化情况，说明各产品的定价机制；（2）请发行人结合报告期内主要产品的销售价格变化、原材料价格变化、成本归集分配说明其对发行人盈利能力的影响；（3）请发行人补充披露分产品的毛利率同行业对比分析。

根据发行人提供的财务资料，2012年至2014年发行人存在大量由于会计差错更正导致的原始财务报表和申报财务报表的差异调整。（1）请发行人充分说明原始财务报表和申报财务报表之间产生差异的原因；（2）请保荐机构和会计师核查并说明原始财务报表相关数据与报告期纳税申报表是否存在较大差异及差异原因；（3）请发行人补充披露上海天洋及昆山天洋所聘用财务人员的职业资格、专业背景及工作经验，并请保荐机构和会计师核查相关人员是否能够胜任对应岗位工作；（4）请保荐机构、会计师说明发行人财务部门人员与发行人董监高、控股股东及实际控制人是否具有亲属关系，如有，是否会影响财务工作独立性；（5）请保荐机构核查发行人内部审计制度和审计委员会工作细则，补充说明内部审计部门设立以来出具的相关报告和会议决议；（6）请保荐机构、会计师核查财务相关内部控制设计和执行的有效性，并发表明确意见。

2016年12月21日，主板发审委2016年第189次会议召开，根据审核结果公告，发审委对上海天洋提出如下问询：

请发行人代表进一步说明发行人未将李明健、朴艺峰认定为共同控制人的原因、理由和依据。请保荐代表人说明核查情况。

请发行人代表进一步说明发行人利用员工个人卡收支货款的情况，原因及整改情况，发行人资金管理制度是否健全、有效，与销售相关内控制度是否健全并得到有效执行。请保荐代表人说明核查情况。

发行人申报材料显示，2012年至2014年1-9月发行人存在由于会计差错更正导致的原始财务报表和申报财务报表的差异调整。请发行人代表进一步说明发行人前述原始财务报表和申报财务报表之间产生差异的原因，发行人会计基础工作是否规范，财务报表的编制是否符合企业会计准则和相关会计制度的规定，在所有重大方面是否公允地反映了发行人的财务状况、经营成果和现金流量，发行人在进行会计确认、计量和报告时是否保持了应有的谨慎。请保荐代表人说明核查情况。

请发行人代表进一步说明在热熔胶网膜和太阳能电池封装用EVA胶膜产能利用率不高、客户较为分散的条件下，利用募集资金大幅度扩大产能的必要性和合理性，相关产能消化措施的可行性，请保荐代表人说明核查情况。

应收账款持续上升周转率下降

根据招股书，2013年至2016年6月，上海天洋应收账款净额分别为7,536.00万元、9,665.39万元、10,353.77万元、10,941.39万元，占各期末流动资产的比例分别为45.28%、50.43%、42.91%、40.33%，占当期公司资产总额的25.94%、29.70%、27.03%和25.72%，占当期营业收入的25.32%、29.80%、29.49%和30.02%。应收账款周转率呈下降趋势，分别为4.06次、3.58次、3.32次、1.62次。

2013年至2016年6月，上海天洋应收票据金额分别为639.29万元、1,030.48万元、1,569.93万元、1,229.96万元，分别占流动资产总额的3.84%、5.38%、6.51%和4.53%。

上海天洋在招股书中提醒，未来随着公司营业收入的持续增长，应收账款还将会有一定幅度的增加，如主要客户的财务状况恶化、出现经营危机或者信用条件发生重大变化，公司资金周转速度与运营效率可能会降低，存在流动性风险或坏账风险。

此外，上海天洋拟将太阳能电池封装用EVA胶膜作为未来的重要产品之一，而光伏行业客户的回款速度相对较慢，将进一步增加公司应收账款及坏账准备，甚至出现实际损失远远超过坏账准备的情形。

2013年至2016年6月，上海天洋各期末存货余额分别为6,064.15万元、5,591.55万元、5,353.75万元、6,022.70万元，占流动资产总额的比重分别为36.43%、29.17%、22.19%、22.20%。存货周转率亦呈下降趋势，分别为4.40次、4.10次、4.44次、2.12次。

产品降价明显毛利率上升

根据招股书，上海天洋主要产品包括热熔胶胶粉及胶粒、热熔胶网膜、太阳能电池封装用EVA胶膜和热熔胶胶膜。热熔胶胶粉及胶粒一直是公司的最重要销售产品，2013年至2016年6月，热熔胶胶粉及胶粒销售收入分别为24,872.17万元、24,791.12万元、26,741.48万元、13,203.03万元，占比达83.78%、76.81%、76.78%、72.99%。

然而，2016年1-6月，包括热熔胶胶粉及胶粒在内的，热熔胶网膜、热熔胶胶膜的平均销售价格均比2015年底出现下滑。热熔胶胶粉及胶粒在报告期内产品价格年年下滑，2016年1-6月时价格相比2013年时价格降低了5.12元/KG。

产品平均销售价格及变动情况（来源：招股书）

与此同时，上海天洋的主营业务毛利率在报告期内却持续上升。2013年至2016年6月，上海天洋主营业务毛利分别为8,092.53万元、8,459.86万元、10,578.53万元和6,073.22万元，主营业务毛利率分别为27.26%、26.21%、30.37%和33.57%，略低于同行业上市公司毛利率平均值。报告期内，可比上市公司主营业务毛利率平均值分别为34.02%、31.48%、33.38%、35.56%。

与同行业上市公司综合毛利率对比情况（来源：招股书）

上海天洋表示，同行业上市公司均处于精细化工领域，但产品类型、结构以及客户群体、应用领域的不同造成公司之间毛利率存在一定差异。报告期内，公司最主要的产品为热熔胶胶粉及胶粒，该等产品主要用于服装衬布行业，而服装衬布行业毛利率相对较低，导致公司的整体毛利率相对较低。

产能利用率不高募投项目前景存疑

本次上海天洋募资项目共有4项，其中两项为扩产项目，“年产3.1亿㎡热熔胶网膜项目”及“年产4,800万㎡太阳能电池封装用EVA胶膜项目”，将分别使用募集资金6,120.92万元和4,333.00万元。

报告期内，两项产品的产能利用率尚不充足。热熔胶网膜产能利用率分别为49.64%、72.33%、80.90%、91.37%，太阳能电池封装用EVA胶膜产能利用率分别为57.56%、93.98%、50.31%、56.89%。

募集资金投资项目全部建成投产后，公司相关产品的产能将大幅提高。热熔胶网膜现有产能为4,000万㎡/年，募投项目将新增产能31,000万㎡/年；太阳能电池封装用EVA胶膜现有产能为1,000万㎡/年，募投项目将新增产能4,800万㎡/年。

证监会在审核结果公告中也要求公司进一步说明在热熔胶网膜和太阳能电池封装用EVA胶膜产能利用率不高、客户较为分散的条件下，利用募集资金大幅度扩大产能的必要性和合理性，相关产能消化措施的可行性。

公司在招股书中也提醒了产能不能及时消化的风险：募集资金投资项目的实施将使公司各产品的产能大幅提高，如果相关产品的市场增速低于预期或公司市场开拓不力，则募集资金投资项目将带来产能不能及时消化的风险，将对公司预期收益的实现造成不利影响。

主要产品产能和产销情况（图片来源：招股书）

不仅如此，太阳能电池封装用EVA胶膜，其对太阳能电池组件起到提高透光率、阻止水汽渗透、耐高低温、抗紫外线防老化等作用，使太阳能电池能长期稳定工作，因此被应用于光伏行业晶硅太阳能电池组件的封装。根据公司发展规划，拟将太阳能电池封装用EVA胶膜作为未来的重要产品之一，使之达到5,800万㎡/年。

据上海证券报报道，在去年上半年抢装潮及整体市场回暖的大背景下，光伏上市公司普遍收获不俗的业绩。但随着今年补贴政策的调整以及原料成本的上涨，加上去年基数过大，业内认为光伏上市公司很难再复制去年的辉煌，增速亦可能下降。

光伏亿家副总裁马弋崴表示，2017年，一季度可能市场还能维持景气，但二季度以后预计量价都可能下滑，这从今年光伏企业中报中或将有所反映。

“去年6˙30前的安装量实在太猛了，所以今年上半年的增速肯定会下滑。另外，海外包括美国、日本的政策补贴都在退出，而供给侧却在增加——国内光伏企业从2015年到去年年中都在大量扩产。因此我们认为，行业整体不乐观。”马弋崴说。

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