江山控股手握11.5亿现金 刘文平谈市场巨变

2017年2月22日，江山控股（00295）发布业绩预告，其巨大的信息量，让投资者头晕目眩。

首先，在2015年亏损9899万元人民币（下同），与2016年年中亏损1．37亿的基础上，公司在2016年年底扭亏为盈。

公告中提到3个原因：

（1）电力销售业务收入为5．61亿元，同比增长375．4％；

（2）出售联营公司获利1．09亿元；

（3）存款利息收入高达0．46亿元。

其次，2016年营收规模暴跌67．3％，公司归因于，太阳能相关产品的业务，在2015年贡献16．11亿元，今年却是零。

浅显一瞥，似乎又是一家业务衰退，仅靠出售资产强行扭亏的垃圾公司。但是，智通财经在仔细翻阅相关资料后认为，这一切仿佛是公司破茧重生的过程，未来的江山控股十分有看点。

借壳＋收购＋剥离，江山终成纯净光伏标的

增发数倍原股本的新股后，江山迎来了新主。2013年的江山控股，主营业务还是物业投资、仿真植物业务以及证券投资，全年的营业收入仅有765万元。2014年，江山控股以0．36港元／股的价格，增发65．28亿股新股，为原股本的3．7倍，共计18．64亿元，该项事件完成后，保华嘉泰以70．39％的持股，成为公司的大股东。

疯狂收购资产，增强光伏发电业务。在新股增发公告中，明确98．1％的募集资金，将用于光伏电站的收购。江山控股完成增发后的当年，便收购了三座位于甘肃、新疆的光伏电站，装机容量达70MW，年底贡献954．7万元营收。2015年，公司在东部和中部等，用电需求较高的地区，继续收购光伏电站，截至年底，公司累计装机容量已达469．8MW，是2014年的6．7倍。

除已竣工电站外，公司还有320MW开发中的太阳能电站，全年营收达1．18亿元，同比增长达1136．3％。

在光伏业务加速扩张时期，公司多次新股增发，为后续运作募集资金。如下图显示，2015年的13．4亿已全部用于收购。

2016年1月，大股东保华嘉泰，就以0．66港元／股的价格，溢价4．76％认购51．77亿新股，约人民币16．1亿元。

在充裕资金的支持下，截至2016年8月，公司光伏发电站总装机容量已超过1GW，同比增加1倍以上，并且仍有200MW电站正在开发中。

不仅如此，公司集中所有精力与资金，发展光伏发电业务的同时，也在剥离其他的不良资产。保华嘉泰入主时，公司当年的营收暴增至6．687亿港元，同比增长67．7倍，并且出现多年以来首次的盈利。

其中，新股东原有的资产，太阳能相关产品业务是关键因素，营收贡献达5．08亿。但好景不长，2015年加大太阳能相关产品业务投入时，营收虽然高速增长至20．8亿，但该业务的亏损，导致全年净利润为负1．18亿。

之后，公司将该业务完全剥离，于是，就出现业绩预告中的，营收暴跌67．3％。但是，公司在拥有纯净光伏发电业务，2016年6月毛利率增至58．66％，去年同期仅有9．37％，而年中的亏损，主因是，因借款而激增的1．59亿财务费用。而业绩预告中提到，已有存款利息收入，该问题也就迎刃而解了。

经历这一切后，江山控股终于摆脱亏损，带着纯净的光伏业务，开始新的征程。

多项数据表明，行业上涨仍有空间

光伏发电是指利用太阳能半导体的光伏效应，将太阳光的辐射能量转化为电力的一种发电方式。

全球光伏装机容量持续增长，中国保持第一。

统计数据表明，2016年全球累计装机量近300GW，新增70GW，同比增长约30％，中国在经历光伏制造产能过剩、欧美的“双反”政策后，下游市场启动，带领行业在2012年进入回暖期，归因于发电成本的降低，与并网率的提高，装机容量保持连年的高增长。2016年累计装机容量已有77GW，34．6GW的新增装机容量，被称为史上最强抢装年。

光伏新增仍有空间，2017年增量约25GW。规划中提到，到2020年，中国非化石能源占一次能源消费比重达15％左右，2030年此数值达 20％左右。这意味着，2020年光伏总装机量要达到150GW，2030年需达到400GW。2016年底的《太阳能发展“十三五”规划》，同样提到，2020年底，光伏装机容量要达到110GW以上，按目前仅有77GW计算，未来3年年均增长可达20GW以上。

电力结构发生变化，光伏比重持续上升。统计局数据显示，2013－2016年，中国电力结构发生较明显的变化，火电虽然仍占据绝对主力位臵，但发电量占比已持续下降，风、光、核等新能源占比逐年增加。

上网电价和建设成本同降，平价上网或将不远。2016年底，光伏上网电价调整政策公布，I、II、III类资源区标杆电价分别为0．65／0．75／0．85元／度，又有较大幅度的降低。

与此同时，约占成本一半的组件，价格一路下降，最新价格为0．35美元／瓦，5年内下降70％以上，组件价格持续下降使得电站建设成本快速下降。

标杆电价下调，和建设成本下降，使得平价上网的可能性大大提高。

江山潜力较大，值得持续关注

江山控股现行股价为0．235港元／股，总市值达35．17亿港元，市净率仅0．49。

基于公司业务质量大幅度提升，行业仍旧向好，以及业绩反转型等条件下，智通财经认为， 手持11．5亿现金的江山控股，未来或有一番拳脚将要施展。

对于2017年市场的判断，江山控股执行董事刘文平认为有三大变化：

1．光伏电站初始投资成本还将不断下降。光伏组件价格2016年年初到年底从约4元／W降到约3元／W，降幅达25％；光伏电站初始单位投资成本也从约8元／W降低至约7元／W。2017年，组件价格和光伏电站初始投资仍有下降空间。

2．弃光限电问题也将一定缓解。弃光限电已成行业顽疾，特别是西北部分地区。为化解此难题，国家相关部门下发了相关文件，从制度上促进消纳。

3．可再生能源电力绿证制度或将推出。近期，国家能源局的主管领导在多个会议上表示，要建立全国统一的可再生能源绿色证书交易机制。来解决可再生能源基金缺口不断扩大，光伏发电企业被拖欠补贴的情况。2017年绿证相关政策会加快推进，政策逐步落地。