阳光中科：营收上涨破2亿 瞄准单晶硅紧抓行业主流选择

年报摘要：

专注于多晶硅电池片代加工的阳光中科在2016年投资并完成部分新型高效多用途单晶硅太阳能(000591)电池车间，开始生产单晶硅电池。公司逐步扩大晶硅电池片自产自销的规模，这导致毛利率从41.47%降至23.40%，净利润小幅下降。相比多晶硅，单晶硅在多方面存在优势，单晶硅将取代多晶硅成为行业主流选择。

根据阳光中科发布的2016年年度报告显示，2016年公司实现营业收入2.035亿元，较上年同期1.459亿元增加39.46%；营业成本1.56亿元，较上年同期0.854亿元增加82.53%；实现净利润2923万元，较上年同期3012万元减少2.96%；毛利率从去年41.47%减少到23.40%。公司主要从事多晶硅太阳能电池片的代加工，目前正在研发生产单晶硅电池片，并扩大电池片自产自销的规模。

年报要点解析

公司的主要产品为太阳能电池片。太阳能电池片为太阳能发电单元，通过在硅片基底上形成半导体 PN 结，把太阳光能转换为电能，功率较小，一般不单独使用。

公司新增收入来源单晶硅太阳能电池，收入占比1.94%，多晶硅太阳能电池的生产和销售仍为公司最主要的收入来源，收入占比94.34%。

在建工程巨幅增加

2016年，公司在建工程7001万元，比去年增加17,402.38%。






2016年，公司开始投资建设新型高效多用途单晶硅太阳能电池车间，该项投资将新建十条新型自动化单晶硅太阳能电池生产线及配套厂房和外围设备，截至 2016 年12月31日，新建的厂房及外围设备已经基本全部完工，两条新型自动化单晶硅太阳能电池生产线已经于 2016 年 12 月达到预定可使用状态并开始试生产运行，四条生产线仍处于安装测试阶段，另有四条生产线已经与供应商签订了采购合同，采购总金额约为6500万元。

公司称：十条生产线满产后，将新增单晶硅年产能 700MW，日均产能可达 45 万片，年均产能可达 16,200 万片。

毛利率从41.47%下降到23.40%

公司业务模式分为代加工模式与自产自销模式。代加工模式为由客户提供生产所需的主要原材料，按客户的要求生产出产品后向客户收取加工费的一种业务模式。自产自销模式为公司自主采购原材料，加工生产出产品后销售给客户的一种业务模式。

报告期内，公司毛利率大幅下降，营业收入增长39.46%，营业成本却大幅提高，增长82.53%，主要因为公司太阳能电池销售业务的自产自销模式比重提高。(公司未披露代加工模式和自产自销模式的收入占比)

我们认为，公司自产自销模式比重的增加导致存货大幅增加，从2015年300多万增加到2016年2800多万，增幅773.39%。






销售费用大幅增加，展销费和运输费增幅巨大

2016年公司销售费用126.48万元，相比2015年增加124.89%，其中展销费和运输费增长最为明显，分别增加211.95%和217.69%。我们认为，公司为扩大自产自销的规模，加大展销会开展和参与的力度。






政府补助为公司一大利润来源

2016年公司营业外收入约1547万元，占税前利润总额的45.31%，其中政府补助约1530万元，比2015年935.68万元增加63.52%。我们认为，国家正在扶持光伏行业，因此光伏行业公司收到大额政府补助为行业常态。但是，国家对光伏产业的政策倾斜和政府大力度的资金扶持是否能够持续值得我们关注。






光伏行业特征

光伏全产业链

光伏产业包括上游的硅材料和硅片、中游的光伏电池和光伏组件以及下游的发电应用。






光伏产业链最上游是太阳能晶硅制造，这个环节技术门槛高，具有一定垄断性。硅片为多晶硅的下游工序，与多晶硅环节不同，该环节为资本密集型，技术含量不高，可分为单晶硅片和多晶硅片。将硅片加工为电池片，是实现光电转换最为核心的步骤。此环节是资本和技术双密集型行业，电池转换效率为关键。组件生产较电池片相比技术含量稍低，为劳动密集型行业。因为我国的劳动力成本相对低廉，此环节是我国最有竞争力的环节，也是受贸易壁垒最为严重的环节。光伏的终端应用主要为小型分布式电站和大型地面电站，该产业为资本密集型行业，需要资本的不断投入。

单晶硅将替代多晶硅成为行业主流选择

公司主营为晶硅电池片的生产销售，处于行业的中游。光伏电池分单晶硅电池、多晶硅电池和薄膜电池。

目前，多晶硅电池片市场规模占据主导地位。






光伏电池的转换效率为电池企业的核心竞争力。因此，只有不断提升研发投入和跟进先进技术的企业，才能在竞争激烈的电池行业屹立不倒。目前，量产单晶硅电池转换率普遍在19.5%左右，而量产多晶硅电池普遍转换率在17%-18%。






数据显示，单晶硅转换效率明显高于多晶硅，未来成长空间远高于多晶硅。此外，单晶硅的长期衰减低于多晶已经成为业内共识，就电站长期运营来看，单晶硅的优势明显。

前几年，单晶硅市场份额远低于多晶硅，这主要是因为前几年单晶硅成本远高于多晶硅。然而近段时间，由于金刚线切割技术的引入，单晶硅生产成本大幅下降，在2016年已经与多晶硅的生产成本非常接近。






相比多晶硅，单晶硅在转换效率、长期运营和生产成本等方面更具有优势，因此，我们认为单晶硅将替代多晶硅成为行业主流选择。