保利协鑫：多晶硅片价格不会像去年，在630之后出现大跌

总体上，德银分析师认为保利协鑫股价过度调整，作为行业龙头，目前的估值(0.5倍市净率，2017年预估ROE9%)具有进入的吸引力，而且将其目标价定为1.5元。

目前市场上对保利协鑫有部分担忧，其一是公司负债率继续上升。保利协鑫管理层则表示公司负债水平在可控范围内，一方面新疆扩产项目的资本开支由几位战略投资人共同承担，未来一到两个月内可以落实与他们的谈判，GCL只会持有该项目45%的股权;另一方面协鑫新能源(451.HK)的出表计划如期进展，公司计划到2017年四季度实现负债率(总负责/总资产)达到65-70%的水平。

市场上第二点担忧是成本下调前，硅片/多晶硅价格会下跌。保利协鑫方面认为多晶硅片价格不会像去年三季度一样，在今年630之后出现大跌(这也是2017SNCE上许多同业者的看法)。同时，成本控制计划如期进展——目前金刚线切片产能占比达三分之一，到年底还会持续增加。G3产品的销售到年底会达到1-2GW。硅片一季度的底利润不代表GCL合并后的利润，因为主要的利润去到多晶硅环节。

绿证实施后，光伏电站潜在的减值风险也是市场担忧因素之一。不过保利协鑫强调，根据他们与相关政府部门的讨论，拟议的绿证机制不会取代现有的可再生能源补贴基金，更多的是一种补充，而非替代。此外，管理层认为风电比光伏更成熟，适用于绿证机制。因此管理层指出，大部分的已投运光伏电站适用于补贴机制，其资产减值可能性很小。另外管理层透露，有关光伏项目发展具有争议的土地政策或将在9月底前出台，利好光伏。

关于市场对绿证的担忧，保利协鑫主席朱共山指出，第一，新能源公司不会被强制要求执行绿证;第二，短期内或实现平价上网前，现有补贴不会被取消;第三，政府实施绿证是要规范火电厂购买，而不是砍新能源补贴;第四，有信心收回延迟发放的补贴;第五，政府不会强制实施任何政策利空新能源行业，因为这或将引致中国银行/信贷系统无法预测的坏账风险。

同时，公司还有多项利好。一方面，新技术进展良好。保利协鑫管理层重申，收购SunEdison以后，FBR技术开发进展好;公司预测2017年年底前会有实质结果。另外到2017年底，金刚线切割技术也将给多晶硅片带来成本下降。

另一方面，公司负债率在逐步改善。保利协鑫给出的指引表明，2017年不含协鑫新能源的净负债率下降至65%(2016年为66.8%)，隐含公司现金流维持健康水平。

汇丰分析师认为，考虑到产品售价压力及潜在的光伏需求收紧，保利协鑫面临盈利低增长，但是作为行业龙头，公司通过成本控制维持利润率，汇丰分析师预测整合SunEdison的FBR技术会进一步帮助公司控制成本，因此维持公司目标价1.45港币。