新能源产业链盈利透视：谁将是下一个“10倍股”？

虽然新能源汽车概念股出现回调，但行业增长的“确定性”已无悬念，大众、奥迪等传统车企发布的规划便可见一斑。只是，不同企业所处的产业链环节不同，其所受益程度存在较大差异，未来的“10倍股”又将出现在哪个环节?

“仅从动力电池来看，上游包括锂矿、碳酸锂，中游则包括正极材料、隔膜、电解液，下游则是电池组装企业”，一位不便具名的锂电上市企业人士9月12日介绍称，由于所处产业链环节，以及其行业特点的差异，使得不同企业间的盈利能力各不相同。

高工产研锂电研究所(GGII)高级分析师高小兵12日也指出，2015年至2016年，动力电池产业链盈利能力从强到弱依次为上游矿产、下游电池、中游关键材料，但是2017年受到补贴政策调整的影响，终端主机厂倒逼电池企业大幅降价，导致下游盈利能力下滑，被中游超越。

资源“称王”

新能源汽车行业的“10倍股”并不仅有赣锋锂业，若从2014年初算起，同为行业龙头的天齐锂业(002466.SZ)复权后股价也已上涨了10倍。

这类公司存在的共同点，便是掌握了上游资源、议价能力强悍，同时利用自身矿产优势有效降低碳酸锂等产品成本，一旦行业景气度上升，公司盈利能力便可以获得最大程度的提升。

以天齐锂业为例，今年1-6月，公司锂矿业务毛利率高达66.95%，同期锂化合物及衍生品业务毛利率虽然同比下滑了7.53%，但仍维持在69.44%。

作为另一重要原料的钴，其生产利润率也相对较高。如寒锐钴业(300618.SZ)上半年钴精矿业务毛利率为52.33%，较上年同期增长36.86%。

无独有偶，2017年3月6日上市的寒锐钴业，也已上涨了超过10倍。

“现在电解钴报价在每吨40万-42万元之间，较年初时已经翻倍，这使得生产企业今年多处于盈利状态，不管是大型企业，还是小型企业。”百川资讯钴行业分析杜帅兵12日介绍称。

他还指出，在钴价上涨的背景下，拥有上游钴矿资源的企业，其盈利能力会提升得更为明显，“近两年，很多企业都在海外收购钴矿资产”。

不过，正极材料、负极材料、电解液等中游企业，盈利能力则要明显弱于上游行业。

“今年动力电池的生产成本压力比较明显，受两头挤现象明显，上游矿产资源价格上涨后，带动正极材料等价格跟随上涨，如三元动力材料价格从年初16万元/吨涨到20~22万元/吨”，高小兵介绍称。

主营多元材料、钴酸锂等正极材料的当升科技(300073.SZ)，上半年“锂电材料及其他业务”毛利率虽有同比上涨3.33个百分点，只是整体利润率并不算高，只有14.53%。

对于上半年营收、利润的双双增长，杉杉股份(600884.SH)亦将其归功于“锂电池材料业务特别是正极材料业务经营业绩大幅提升所致。”

盈利能力的高低，也决定了二级市场的走势，所以上述两家公司股价绝对涨幅要远后于前述两家上游企业。

相比之下，动力电池下游企业利润率多数出现下滑。数据显示，上半年，国轩高科(002074.SZ)动力锂电池行业毛利率为37.91%，较上年同期下降12.43个百分点。

中、下游并购“保量”

综上不难看出，目前盈利、股价表现最强的环节，还是以上游原料企业为主，这一趋势目前还难以看到改变的可能。

“短期来看，上游锂、钴等资源还是比较有限，新增产能释放并没那么快，而且上游资源主要集中在少数几家公司手里，所以定价能力较强。”高小兵指出。

21世纪经济报道记者了解到，行业主要以矿石提锂、卤水提锂为主，其中盐水提锂操作方法与“晒盐”类似，受天气因素影响较大，所以每年只有几个月时间可以生产，大幅增产受到一定限制。

杜帅兵也指出，目前新能源汽车行业带来的增量需求，已成为影响钴价的最大刺激因素，只要下游需求能够持续增强，必然会对钴价带来支撑。

与之形成鲜明对比的是，中游电池材料行业企业的日子，可能会并不好过。

“未来随着下游电池企业的规模、质量不断提升，同时行业集中度增加，在形成几家巨无霸式企业后，电池企业的议价能力无疑会大幅增强。”高小兵表示，另外实力较强的电池企业也在积极研发高镍三元材料、硅碳负极材料、电解液配方等新材料，所以对中游材料企业的主动权将逐渐回归。

他指出，隔膜、正负极材料类企业都处于扩产阶段，随着新增产能释放，未来竞争也会更为激烈，“部分材料企业，很可能会扮演下游大型电池企业的‘代工’角色，相当于是在成本的基础上赚个加工费。”

对于中游企业而言，一方面为了保证原料供应，另一方面也为了享受原料上涨的收益，于是行业内便出现了向上游并购的情况。

“主要形式就是横向、纵向的整合，比如下游企业向上游并购矿产，或者参股等方式来锁定原料供应。”前述锂电行业上市公司人士指出，比较典型的包括杉杉股份和洛阳钼业(603993.SH)，以及坚瑞沃能(300116.SZ)。

2017年7月12日晚，杉杉股份公告，与洛阳钼业签署战略合作协议，同时拟投资18亿参与洛阳钼业定增，占其定增总额的10%。

根据协议，同等条件下，洛阳钼业优先选择杉杉股份共同扩产Tenke铜钴矿，扩产的产品优先供应杉杉股份。未来双方将在钴、锂等金属资源项目收购兼并、对外投资时，谋求建立战略合作关系。

继入股澳洲Altura矿业后，坚瑞沃能7月还与澳洲Altura矿业签订《包销协议》。“通过本次交易，公司将锁定上游原材料的供应，避免上游原材料紧张对公司经营发展产生不利影响。”坚瑞沃能彼时指出。