光大证券：向日葵合理估值13.65-15.60 元

◆公司是专注于太阳能电池片和组件制造的排头兵

公司专注于太阳能电池片及组件的研发和生产，在初创人员原有技术基础上，不断加大科研投入，通过自主研发与对外合作相结合，技术实力逐步增强。同时，公司抓住市场机遇不断扩大经营规模，现已成长为国内少数具有自主技术并能规模生产太阳能电池片及组件的光伏企业。近三年公司总资产年复合增长率86%，营业收入年复合增长率为74%。2009 年公司营业收入超过 10 亿元，利润总额突破 1亿元，是行业内成长性较高的企业。

◆公司研发实力雄厚，生产工艺先进，逐步向产业链下游延伸

公司熟练掌握了光伏电池片生产的全部关键技术，包括自主开发的电池表面微结构处理、电池扩散吸杂、选择性发射极扩散太阳能电池等核心技术；晶体硅电池产品的平均转换率已达17.5%，在国内同行中处于领先水平。作为国家高新技术企业，公司还承担了“薄片高效单晶硅太阳能电池研发”国家火炬计划项目和“18%高效单晶硅太阳能电池研制”等一批浙江省重大科技计划项目的技术开发工作。公司为培养新的利润增长点,结合自身太阳能电池生产和经营优势，计划向下游延伸，投资建设太阳能屋顶发电项目。同时，在浙江申请了建设10MW 太阳能发电示范工程项目。公司涉足下游业务自制备件供应充足，具有成本优势，产业链得到进一步延伸。

◆募投项目解决产能瓶颈，公司步入高速成长期

公司募投项目为100MV 新增产能，预计2011 年3 月份正式建成达产。随着公司生产人员操作熟练度和公司总体技术水平、生产工艺的提高，电池产量开始快速上升，光电转换效率也在不断提升，目前，公司的产能利用率已达并超过行业平均水平，未来三年的产量复合增速超过50%，公司以规模求效益，募投项目为实现既定的业务目标提供雄厚的资金支持，增强公司的可持续发展能力。

◆盈利预测及估值建议

2010-2012 年公司销售预计增长率分别为89.31%、31.62%和20.77%，预测EPS 分别为0.39 元、0.56 元和0.68 元，对比A 股市场光伏企业的估值水平，考虑公司当前的竞争优势和未来良好的成长性，我们认为市场合理价值区间为2010 年35～40 倍PE，即13.65～15.60 元。

文章作者：索比太阳能