光伏回报率或略降 未来3-5年行业发展无忧

补贴下调幅度低于预期，行业整体回报率维持高位：经测算，补贴下调使得分布式IRR下降2.5%-5%，地面电站IRR下降4%-9%，系统成本仅需分别下降0.25-0.50元/瓦和0.75-1.00元/瓦即可弥补此下降幅度，行业整体回报仍维持高位。

同时，其也预计2018年的装机需求持续增长：收益率明年整体维持高位，在考虑政策可能会产生两次抢装等影响下，预计18年国内装机大概率超17年。同时18年全球将有13个国家年光伏装机量超过1GW，较17年有大幅提高，海外装机量将会有明显增长，明年全年需求将会维持靓丽水平。全文节选如下：

一、补贴降幅较低，行业平稳增长可期

1. 补贴下调低于预期，行业整体回报率维持高位

补贴下调政策落地：2017年12月22日，发改委下发《国家发展改革委关于2018年光伏发电项目价格政策的通知》，主要内容如下：

一、2018年1月1日之后投运的光伏电站标杆上网电价，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.55元、0.65元、0.75元(含税)。

二、2018年1月1日以后投运的、采用“自发自用、余量上网”模式的分布式光伏发电项目，全电量度电补贴标准降低0.05元，即补贴标准调整为每千瓦时0.37元(含税)。采用“全额上网”模式的分布式光伏发电项目按所在资源区光伏电站价格执行。

注：

1、西藏自治区光伏电站标杆电价为1.05元/千瓦时。

2、2018年1月1日以后纳入财政补贴年度规模管理的光伏电站项目，执行2018年光伏发电标杆上网电价。

3、2018年以前备案并纳入以前年份财政补贴规模管理的光伏电站项目，但于2018年6月30日以前仍未投运的，执行2018年标杆上网电价。

4、2018年1月1日以后投运的分布式光伏发电项目，按上表中补贴标准执行。

三、村级光伏扶贫电站(0.5兆瓦及以下)标杆电价、户用分布式光伏扶贫项目度电补贴标准保持不变。

说明：为简化说明，表中“2017年旧电价”是指0.65/kWh、0.75元/kWh、0.85元/kWh和0.42元/kWh;“2018年新电价”是指0.55元/kWh、0.65元/kWh、0.75元/kWh和0.37元/kWh.

2. IRR收益率整体维持高位

2.1.分布式电价超越地面电站，“自发自用”将成为主流

分布式电价将全面超越地面电站，成为主要盈利增长点： 2018年，分布式电价开始超越地面电站，除西北和华北地区外，在其他地区分布式余量上网电价已经均超过0.74元/W;而扶贫项目中，除西北地区外，其余所有地区分布式电价均超过过0.75元/W，局部地区甚至超过0.85元/W。分布式将成为未来2-3年的主要盈利增长点。

将成为分布式主力：在分布式内部，2018年余量上网的电价平均比全额上网电价高0.05元/W，“自发自用、余量上网”的模式将成为分布式主流。

2.2补贴下调不及预期，IRR下降幅度较小

分布式：尽管补贴下降，但分布式IRR下降幅度较小：

(1)居民用分布式：据测算，当分布式补贴下降0.05元/kwh时，在不同系统成本和发点小时数的情况下，分布式电站IRR普遍下降2.6至4.3个百分点。

(2)工商业分布式：据测算，当分布式补贴下降0.05元/kwh时，在不同系统成本和发点小时数的情况下，分布式电站IRR普遍下降2.9至4.3个百分点。

地面电站：标杆价下调，IRR下降幅度大于分布式下降幅度。

根据测算，当各区域标杆价下降0.1元/kwh，在不同系统成本和发电小时数的情况下，地面电站IRR普遍下降5.2至7.7个百分点。

3.系统成本下降成趋势

集中式系统成本需下降0.7元/W：根据测算，在不同发电小时数下，系统成本大约降低0.7元/W，便可以抵消补贴下降带来的IRR下降的负面影响。

分布式系统成本仅需下降0.25元/W：根据测算，在不同发电小时数的情况下，分布式系统成本仅需下降0.25元/W，就可以抵消补贴下降带来的IRR下降的负面影响。

地面电站总投资预期为5.1-5.3元/W以下，分布式为5.75元/W以下：据测算，地面电站如果要达到补贴前收益率水平(14%)，总投资需要下降0.7-0.9元/W，总投资预期为5.1-5.3元/W以下;分布式若要达到补贴前收益率水平，总投资需要下降0.25-0.3元/W，总投资预期为5.75元/W以下。

二、光伏装机需求稳步上升，2018或将迎来行业增长

1. 2017国内装机远超预期，明年需求增长

2017年光伏装机远超预期，中国新增装机领跑全球：得益于630补贴退坡引发的抢装、扶贫项目与分布式的发展，2017年国内装机快速增长。仅1-7月新增光伏装机达到36GW，比去年同期增加13.66GW。前九个月，国内新增装机量达到43GW，装机规模远超预期。无论是总量还是增量，中国都领跑全球市场。

17年分布式光伏快速发展：我国分布式光伏累计装机从2011年仅有的0.5GW增长到2016年10.32GW。2016年我国光伏累计装机容量为77.42GW，分布式累计装机占比13%，远超居民户用分布式0.33%以及商业分布式6.56%。

分布式的快速发展的得益于系统成本的下降：分布式光伏成本中组件成本占比超过50%，严重影响系统成本。组件成本今年出现明显下降，从去年0.55美元/瓦下降到今年0.34美元/瓦，下降幅度达到38.4%。系统成本下降推动回报率上升，分布式光伏进入加速发展阶段。

政策引导需求，未来有望高位稳定：大环境突出环保，全球降低碳排放的诉求度提升，新能源如风电、光伏等发展潜力巨大。为实现巴黎协定承诺，我国大规模推行清洁能源。国家能源局《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》未来四年合计指引装机86.5GW，18年仅十三五装机指引为21.9GW。外加格栅自行安排新增装机，预计明年装机达到40-50GW。

分布式发展空间大，工商业屋顶或成主力：根据调研数据，目前建成的分布式中，工商业屋顶达到40%。工商业屋顶资源充沛，未来发展空间巨大。比照日本和德国，我国分布式空间在270GW以上。我国分布式光伏虽发展快，但占光伏装机总量比例较小，2016年，真正属于分布式的光伏项目仅占7%不到。除此，隔墙售电为分布式提供了更多的可能性。《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》的发布，市场化售电有望展开，交易机制健康发展有益分布式长期发展。

2. 2020年平价上网，行业稳态逐步形成

受益于系统性成本下降，度电成本快速下降：随着系统成本的快速下降，发电成本也快速下降，根据我们测算，系统成本每下降0.5元/W，度电成本能够下降0.04-0.06元/kWh，伴随系统性成本的降低，目前，光伏度电成本下降至0.5-0.6元/kWh。

2020年向平价上网迈进，逐步形成行业稳态：中国居民电价、大工业电价和工商业电价中值分别约0.52、0.64和0.84元/kWh，光伏目前的成本已经在大部分情况下实现了平价上网，出现了明显的内生性。2020年平价上网目标可能提前实现。平价上网后，光伏行业稳态形成，预计之后行业整体增长更加稳定。

3. 海外市场稳定而持续的增长

3.1全球光伏发展迅速

全球光伏需求2017年预计超过85GW：2017年，全球光伏装机量持续增长。其中，中国前九个月装机达到42GW，远超预期。美国受ITC延期，政策风险提升，等影响，装机量三季度略有下降。欧洲、日本市场则较稳定。新兴市场如印度增长明显。依靠中国装机大幅增长，2017年全球新增装机量可能超过85GW。

2018年，全球更多GW级国家涌现：据BNEF预测，2018年全球光伏装机量将达到522GW，2019年达到637GW。根据GTM报告，到2018年底，全球将有13个国家年光伏装机量超过1GW，相比2017年8个GW级国家有巨大提升。中、美、日和印等主流市场将仍然主导全球装机量。新兴市场如巴西、埃及、墨西哥、荷兰和西班牙将有进一步突破，但对全球整体装机量影响不大。

《巴黎协定》生效，LCOE不断下降，各国积极推广可再生能源发电：《巴黎协定》于2016年11月4日生效。中国承诺到2030年单位GDP的二氧化碳排放比2005下降60%到65%，到2030年非化石能源占总能源比例提升到20%左右。澳大利亚承诺2030年相比2005年减少26%-28%的温室气体排放。多国承诺碳排放目标推动风电、光伏等新能源发展。鉴于目前光伏产业技术提升，各国LCOE不断下降，未来光伏经济性优势突出，各国光伏发展动力十足。

多国有望实现平价上网，行业发展逐步趋稳：大国相对成熟的光伏市场已向市场化机制发展，竞价制度推动系统性成本下降。中德日自2015年起分别实行竞价制度，进一步推动成本降低。德国在11月23日招标中，平均价格为38.2欧元/MWh，相比今年第二次招标的42.8欧元/MWh大幅下滑，智利、迪拜等国已经实现平价。中国预计2020年实现平价上网。

FR：(文章来自招商证券，能源一号整理发表)