中国核能科技转型 出售非核心资产集中攻光伏电站业务

已盘整两年多的中国核能科技(00611)股价会回到两年前吗?母公司中国核建又会向这家港股上市公司注入什么优质的资产?

这是市场给予中国核能科技的两个疑问。因为这家顶着“核能”两字的上市公司，其目前从事的业务，确与核能关系不大。

如今，在经历一个多月时间近22%的涨幅后，这家以投资为主体的、中国核工业建设集团公司下属的港股企业，正经面临从轻资产向重资产的转型，而光伏电站则成了其中转型的重中之重。

转型的策略目前看来已取得初步成效。2017年7月31日，中国核能科技发布正面盈利预告，称预期截止2017年6月30日6个月中期录得净利润大幅增加，并称该公司的太阳能发电业务(主要是江苏泰州光伏发电站的贡献)带来正面影响。该公司亦称，其自主持有的光伏发电站已形成一定规模，并预期能够产生稳定的收益。

于2011年全面收购德兴集团借壳上市的中国核能科技，在当年曾走出5元的股价最高点，但随后下行，一直未回到5元高位。

回望过去，2015年中国核能科技收入同比增长4.2倍，但其股价却丝毫不反应其业绩情况，脱离基本面而随机游走于下行通道。而2015年又是中国核能科技业务转型第一年，如今2017年中期业绩预告显示成效，它的股价是否还会走出下行通道呢?

业绩正旺，光伏EPS业务高增长却谋转型

中国核能科技目前主要从事光伏EPS业务，光伏发电业务以及金融租赁业务，后两种业务是其2015年引入的，作为核心业务战略的调整。智通财经APP翻阅中国核能科技2015年报发现，它在2015年度收入增长的很快，营业额为16.76亿港元，同比增长4.2倍，而光伏EPS业务收入15.04亿港元，同比增长达16.4倍。

图片来源：中国核能科技2016年年报

据中国核能科技的介绍，业绩增长主要是市场份额的迅速扩张，2015年全年共有36个项目中标，总金额为30.1亿元。在客户方面，中国核能科技貌似得到了几位大客户的青睐，智通财经APP在其2014-2015年年报查阅到，2014年它的前五大客户收入占比小于30%，但2015年前五大客户达到58%，前五大客户收入基数增长超9倍。

图片来源：中国核能科技2015年年报

中国核能科技的光伏EPS业务前景貌似非常不错，但它却做出了核心业务转型的计划，将资产项由轻资产的承包业务逐步转变为自建自营的重资产光伏发电业务。

2015年下半年，中国核能科技在江苏泰州自建20兆瓦的光伏项目一站一期工程，连同二期工程于2016年3月31日建成发电，而泰州光伏项目二站工程也在2016年下半年开工，并在2017年4月份完成建设。为了配套融资，在2015年8月份，中国核能科技在深圳组建了融资租赁公司，并将金融服务列为其核心业务之一。

图片来源：中国核能科技公告

除此之外，中国核能科技欲打算进军核电业务，在2016年3月14日，中国核能科技发布业务更新及谅解备忘录公告，称该公司寻求核电站及相关资产投资机遇，与控股股东讨论并物色控股股东持股下的三家核电站公司，分别为三门核电、华能山东以及核建控股，作为投资标的。核电业务亦属于重资产业务，不过该项投资仍需一定条件达成才能落实。

出售非核心资产，集中攻光伏发电业务

可以看得出，中国核能科技是铁了心要进行资产转型的，可以预见未来的核心资产将落实在江苏泰州的光伏发电项目上。轻资产的EPS业务相比于重资产的自建光伏发电项目，前者业绩变动较大，项目搞好了，交付之后，因为项目寿命周期太长只有不断的寻找下一位新客户，但后者收益现金流却非常稳定，还可以利用政策扶持，获得更多政策补贴。

图片来源：中国核能科技2016年年报

智通财经APP翻阅中国核能科技2016年报了解到，中国核能科技的江苏泰州光伏发电项目主要由泰州核润新能源运营，该公司于2015年6月份成立，时间正好对上泰州光伏一站的一、二期项目。而中国核能科技的传统光伏EPS业务，由中核南京能源发展和南京中核能源运营，这两家公司分别在2013年2月及3月份成立。

中国核能科技这几年固定资产增长得的很快，2014年为1.38亿港元，到2016年为4.96亿港元，相比增长了2.6倍，而2016年厂房和设备为2.82亿港元，同比增长2.2倍。虽然固定资产数据不大，但随着中国核能科技对光伏电站建设的不断投入，固定资产将越来越高。

中国核能科技在2016年报中亦称，2016年出售了食肆、酒店及物业投资板块，将集中力量发展清洁能源发电和金融服务业务。实际上，中国核能科技欲打破资金体系内循环，在2017年6月1日，其旗下的泰州新能源终止与旗下的融资租赁公司的租赁协议，同时与招银国际签订新的融资协议，大概率为了招银更大的授信服务，从而扩建光伏发电业务。

而核建融资租赁则积极拓展外部客户，比如在2017年6月9日，融资租赁公司与宝丰清洁能源、芜湖清洁能源及新乡北控分别订立北控清洁能源融资租赁协议，租期8年，总代价为1.96亿元，同月30日，融资租赁公司与涟水鑫源订立涟水融资租赁协议，租期8年，总代价为1.062亿元。而上述公司均为中国核能科技之独立第三方。

低估值+业绩预期有望推升股价

不过就目前来说中国核能科技的流动资产仍占资产主导，短期内光伏EPS模式还是其收入主流，但其泰州光伏发电一站和二站项目的投入运营，收入构成有望将逐渐分散。2017年7月31日，中国核能科技发布正面盈利预告，称该公司的中期净利润将大幅增加，其中原因之一是江苏泰州发电站的贡献，该业务在期间内产生净纯利。

从财务上看，2016年中国核能科技资产负债率为80%，看起来债务比率很高，但它的流动比率为1.25，短期来说还是比较健康的。实际上，资产负债率高是中国核能科技转型为重资产经营的一种现象，2013年它的资产负债率为41%，2014年仅为25%，业务转型第一年即2015年为77%。

图片来源：富途牛牛

我们回归资本市场，中国核能科技的股价短期貌似进入了下行通道，不过120日平均成本线具有支撑作用，该股价维持在上方运行。回顾中国核能科技的K线行情，之前曾有一次假突破，在2016年7月份，该股票突破压力位上行，无奈没有成交量支撑，不久股价便打压下来，在2017年6月份，又一次突破压力位，这一次成交量是放大了。

从技术角度来说，中国核能科技具有一定的技术指标支撑，估值上，PB为3.8倍，PE为24倍，PS为0.93，看起来估值算低的，而且其2017年中期业绩预告净利润大幅增加，导致估值指标数据的下降。不过，中国核能科技最有看点的还是其光伏发电业务的业绩情况，因为这项业务将来有可能是它的核心资产，创收能力自然很重要，期待中国核能科技中期业绩的发布。

FR：智通财经网

文章作者：王子