光伏补贴退坡 清源股份以价夺市

应收账款畸高 回收风险大

清源股份成立于2007年8月31日，是一家提供太阳能(000591)光伏发电站整体解决方案及相应设备和工程服务的中澳合资的太阳能光伏企业。清源科技的业务以澳洲为起点，在美国、澳洲、英国、日本、香港等国家和地区设立的子公司或分支机构。

数据显示，清源股份2013年至2016年1-9月实现营业收入分别为45,384.06万元、52,363.85万元、59,672.99万元、51,937.63万元;实现净利润分别为3,698.78万元、3,969.31万元、6,968.80万元、4,713.43万元;应收账款期末金额分别为17,522.78万元、20,263.31万元、11,368.37万元 24,744.75万元，同期实现营业收入分别为45,384.06万元、52,363.85万元、59,672.99万元、51,937.63万元，占当期营业收入的比例分别为38.61%、38.70%、19.05%和47.64%。

从账面数据上看，近三年里，清源股份营收和净利润都处于缓慢增长态势，但应收账款畸高，如果清源股份客户的财务状况发生恶化或者经济形势发生不利变化，可能会导致清源股份应收账款存在一定的回收风险。

对此，清源股份表示，2016年9月末库存商品金额较2015年末增加较多，主要系2016年9月受台风影响，部分客户的货品延迟交货;此外，公司为江苏丰县10MW分布式光伏电站等项目提供总承包服务，期末存在光伏组件及支架等备货;且公司四季度光伏支架销售相对较多，公司进行相应备货。

公司同时表示，总体而言，发行人按单生产、以销定产，对库存商品规模进行严格管理，公司报告期内库存商品占存货比重呈逐年下降的趋势，且2013年末、2014年末、2015年末及2016年9月末，库存商品金额占各期营业成本的比例分别为8.77%、9.78%、5.84%及16.26%。

日本市场销售产品毛利率较高遭问询

清源股份除了已经在澳洲形成了一定的市场格局，在中国、日本等国家的商业布局也逐步成熟，其在日本市场的高毛利更是引得证监会关注。

2016年6月22日，证监会对清源股份提出询问。证监会要求清源股份结合产品的市场特点、售价、单位成本及原材料采购价格进一步说明报告期在日本市场销售产品毛利率较高的原因，是否具有合理性和可持续性，相关的风险是否充分披露。

数据显示，清源股份2013年至2016年1-9月，日本市场销售产品毛利率分别为45.56%、40.96%、36.26%、43.32%。而近几年清源股份在其它国家市场销售产品毛利率均远低于40%。

光伏补贴退坡增大经营风险

光伏产业市场一片红火的景象吸引了大批资本入驻。为了争夺市场份额，企业之间价格战打得异常激烈。

数据显示，2013年至2016年1-9月，清源股份光伏支架产品单价逐年下降，价格分别为0.56元/瓦、0.55元/瓦、0.51元/瓦、0.46元/瓦。

清源股份牺牲利润以价夺市的效果却差强人意。招股书数据显示，2013年至2016年1-9月，公司光伏支架产品在国内市场的收入分别为11,513.92万元、15,971.22万元、6,620.77万元、3,702.26万元;在日本市场的收入分别为18,303.25万元、22,279.19万元、17,395.46万元、7,411.44万元;在澳洲市场的收入分别为9,217.87万元、10,167.87万元、9,252.49万元、6,925.15万元;在美洲市场的收入分别为213.89万元、50.82万元、707.81万元、1.05万元;在欧洲市场的收入分别为1,126.50万元、2,467.22万元、3,735.91万元、479.98万元。

近年来，部分优先发展光伏产业的欧美国家纷纷表示将逐步降低对太阳能光伏发电的补贴力度，实现平价上网。据媒体报道，国家发改委也提出大幅下调电价，拟将三类光伏标杆电价下调约三成，缩减分布式发电项目补贴标准近四成，于2017年1月1日起执行。光伏平价上网的大趋势，这将对部分企业造成强震，对中小型企业更是致命打击。

目前澳大利亚、日本和中国市场太阳能光伏补贴仍是清源股份重要收入来源，如果这些地区政策扶持力度降低，可能会对清源股份业绩带来不利影响。

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