保利协鑫价残超卖　中投由31亿变亏损12亿

　　据港媒报道，著名财经专栏作家何车发表评论称：　

　　保利协鑫（03800）现价1.39元，年初至今大跌40％，已较中投成本价低22％。

　　公司执董前日利好谈话，股价未作反映。

　　短线目标价1.79元（中投成本），中线2.15元（PE11倍）。

　　近期股市气氛吓人，次线股份跌势尤其惨烈。上月21日1.83元推介的保利协鑫能源（行情,资讯,评论），3个半星期下来，跌至1.39元，跌幅近四分一，所属HSCEI只跌8％。

　　保利协鑫09年6月，发行新股及以现金，收购公司主席私人光伏电力科技公司，新股每股作价2.2元，股价未几升上3.84元，现价较当时最高价下跌64％。

　　中投每股成本1.79元

　　去年11月，保利协鑫配售31.08亿股新股予中国主权基金中投，每股作价1.79元。中投占保利协鑫扩大后股本20.11％，成为第二大股东。保利协鑫现价较中投的成本价低22％。中投的成本总额55.6亿元，暂时帐面亏损12.4亿元。去年11月中投入股后初期，保利协鑫最高价2.77元，此时中投的帐面利润高达30.5亿元。由帐面盈利变亏损，「来回」高达接近43亿元。

　　与去年底比较，保利协鑫股价急跌40％，较所属HSCEI跌幅9％，落后31个百分点。

　　过去两日合计，HSCEI下跌1.6％，保利协鑫则累跌9.2％，过于超卖，完全未有反映前日高层的利好谈话。

　　公司执董汤以铭前日在股东会后表示，欧洲主权债务危机虽然令市场忧虑，但保利协鑫来自欧洲客户的硅片定单暂时未见减少。新兴市场如中东、印度、南美、日本等国对硅片需求大增，可填补欧洲市场可能减缩情况。汤以铭又指出，太阳能正处起步阶段，市场需求仍会持续，保利协鑫维持今年多晶硅产能目标不变，即较去年大增2倍至1.6万吨。此外，产能大增带来经济规模效益，多晶硅每公斤生产成本将由去年的35美元降至今年的30美元。

　　4月杪，保利协鑫发出今年Q1营运数据，生产多晶硅3,112公吨，按年大增1.85倍，亦属利好消息。

　　保利协鑫是全中国最大多晶硅生产商，在全世界则排名第三。09年（12月年结），保利协鑫营业额43.56亿元（人民币·下同），增24％。亏损1.76亿元，每股亏损1.57分；08年盈利高达19.23亿元，EPS0.406元。

　　去年业绩见红，原因包括员工认股权开支高达7.46亿元、商誉减值0.96亿元、收购光伏业务一次性融资财务开支1.3亿元。不计这3个项目，去年仍有经营利润8亿元。以8亿元计，仍较08年大倒退，倒退是因为多晶硅价格下跌，08年每公斤最高272.4美元，09年平均仅65.4美元。

　　2010年，保利协鑫将恢复强劲盈利。利好因素包括多晶硅售价已告稳定下来，而生产成本则下降14％。更重要的是，产能大增2倍。去年员工认股权开支、商誉拨备将不再出现或大幅减少。

　　预测盈利24亿

　　经预测，保利协鑫2010年盈利24亿元，EPS0.171元（0.195港元）。现价1.39元，预期PE低至7.1倍，在太阳能类股份中最低。

　　知名度不低的阳光能源（行情,资讯,评论）（00757，市值25.3亿元，只及保利协鑫的12％），去年业绩见红，与保利协鑫一样往绩PE欠奉，今年恢复盈利，但预期PE18.1倍，保利协鑫较其折让61％。

　　09年底，保利协鑫每股帐面NAV0.66元（0.75港元），PB1.85倍。以业内龙头股而言，不算太高。

　　去年底，保利协鑫手上现金55.83亿元，银行借贷75.48亿元，净借贷19.65亿元，净借贷比率18％。

　　保利协鑫与第二大股东中投，去年底成立合资公司，发展太阳能光伏电站，现于美国、欧洲及中东，物色若干预目，正进行尽职审查，预期今年上半年可落实。

　　保利协鑫以借入的资金发展光伏电站，估计净借贷比率不会增至40％以上，仍属安全水平。

　　多晶硅近年大跌价，国内已将多晶硅列为产能过剩项目之一，中央重订入门门槛，单线规模年产量低于3,000吨者不能继续经营，淘汰小型生产商，对大型生产商有利。

　　估值只及龙源的1/4

　　保利协鑫跌得急，博反弹，短线以中投成本价1.79元做目标价，博短线回报29％。中线投资，以PE11倍为据，目标价2.15元，股价上升空间55％。

　　保利协鑫是太阳能龙头股，龙源电力（行情,资讯,评论）（00916）是风电龙头股，但其预期PE仍高逾30倍，以四分一龙源电力估值买入保利协鑫，值博率远远高过买入龙源电力。）

文章作者：索比太阳能