企业分析：海润光伏5年遭8次监管处罚 定增预案有玄机

具有“光伏教父”之称的杨怀进及其带领的海润光伏科技股份有限公司(下称“海润光伏”)自2011年借壳上市以来，始终风波不断。

据公司于7月22日发布的《关于最近5年被证券监管部门和交易所处罚或采取监管措施的情况以及相应整改措施的公告》(简称“整改公告”)显示，近5年公司共受到证券监管部门大的处罚就有8次，其中，从子项来看，信息披露方面共4次，财务核算方面共5次，三会运作方面共4次。

曾被寄望于美好前景的海润光伏频频受罚;上市几年来业绩也如过山车般起伏不定;杨怀进进驻之后就急于套现并辞去董事长。这其中的原因究竟是什么?《投资者报》近日多次拨打公司公开电话，一直处于无人接听状态。致函公开邮箱，截至发稿日也未收到公司方面的任何解释。

公司业绩迷雾

有人说海润光伏最难懂的并不是其为何近5年时间受到了8次大的处罚，而是其经营业绩。

公开资料显示，2011年，为了顺利实现借壳上市，公司曾经的大股东江苏阳光集团做出了三年的高额业绩承诺。不过，让人大跌眼镜的是，这个承诺仅仅在当年稍稍有些作用，此后的2012年、2013年、2014年连续亏损，且亏损额从2012年的4399万元，到2013年的2.87亿元，再到2014年的9.33亿元。“高额业绩”的影子都没见着，ST的帽子却“戴”上了。

值得玩味的是，2014年，公司前三季度业绩虽还没有扭亏，但同比已出现好转，其营收为48.4亿元，同比增长32%，净利润亏损是4198万元，与上年2.87亿元的亏损相比已大幅缩减，不过到了第四季度，形势急转直下，爆出巨亏近9亿元。让人难以理解的是，每年的第四季度，是国内电站、并网和结算的高峰期，很多企业都在第四季度业绩大涨，海润光伏却反其道而行之。

对此公司曾给出解释：一是受资金影响，项目启动较晚，同期开工建设的项目推进力度受到了限制;另外，受国家能源局2014年下半年出台相关政策的制约，延迟了项目的出售进度，极大地减少了当期项目的可实现利润。

不过，翻看海润光伏2014年财报，会发现销售费用、管理费用、财务费用在营收增长并不太多的情况下，却比2013年增加了38%、29%和55%。且公司的另一项关键成本——资产减值损失，更比2013年大增约159%。坏账损失、固定资产减值损失和商誉减值损失，分别比2013年增加约124%、309%、121%。

当时有分析人士认为，海润光伏是在业绩增长乏力的情况下，有意将成本费用一次摊销进2014年，所谓的利空出尽，以便2015年实现咸鱼翻身。

海润光伏后来的业绩表现似乎也与业内人士的猜测不谋而合。在经历巨亏之后，2015年海润光伏成功“保壳”。据2015年年报显示，海润光伏2015年营业收入60亿元，较2014年增长22%。净利润0.96亿元，成功填补了公司在2014年留下的9.48亿元的亏损缺口。其中2015年第一个季度公司就盈利2300万元。

从经历巨亏，到2015年第一个单季就能迅速实现盈利2300万元，过快的业绩反转有点令人匪夷所思。

纵观2015年，海润光伏之所以能实现扭亏，与两大主营业务(电池片及组件)毛利率和产销量转好以及新引入的太阳能光伏电站业务有很大关系。数据显示，该公司的太阳能光伏电站业务主要包括发电和工程施工。其中，发电收入由2012年的0.5亿元增长至2015年的3.2亿元。而电站工程施工业务在2015年收入达到9.69亿元，较2014年增长60%，并一举超过了电池片业务。

业绩向好难以持续

虽然，业绩的回暖令海润光伏在2016年的经营有了些“底气”。不过，未来想要继续好转并不是件容易的事。

首先，公司的“元老级”业务单晶硅片与多晶硅片业绩一直在下滑。多晶硅片业务在2015年仅有0.17亿元的收入，且毛利率为-15%。另一项单晶硅片业务则干脆在2015年没有收入。

其次，太阳能电池片和组件业务受制于需求变动。由于美国、日本光伏发电设备设置的高峰期结束，以及中国光伏发电设备并网业务2016年6月结束，可能导致太阳能电池全球市场需求衰退，而需求的降低会引发生产商为获得订单而打起“价格战”，太阳能电池的价格或将以出乎意料的速度下滑，到那时，公司的业绩将会遭遇很大冲击。

另外，即便是收入份额愈加重要的太阳能光伏电站业务，毛利率也在逐年下降，已由2012年的66%降至2015年的43%。

除了这些原因之外，2015年公司实现扭亏也并不全是靠自身经营。尽管海润光伏去年实现净利润0.96亿元，但其扣非净利润却为-0.96亿元。而在2015年，政府补助力度加大，达到 1.1亿元，也成为了公司扭亏的关键。2016年若没有政府继续高额补助，也许会在一定程度上影响公司的盈利情况。

公司自2011年上市以来，业绩并没有达到预期，反而产生高额亏损，即使在2015年摆脱亏损，但致使其盈利的因素仍不稳定，2016年及未来是否会发生大幅亏损的情况也未可知。

原大股东腾挪术

与“过山车”般的业绩相对应的，还有海润光伏短短几年间来来去去的大股东们。

自上市以来，杨怀进一直备受业内及外界舆论推崇，被称为光伏产业的“开垦者”，具有产业抱负的“理想主义者”及“光伏教父”。但是，2015年初一次令人诡异的“高送转”，开始让杨怀进及海润大股东的“面目”变得模糊起来，并饱受外界的猜测和质疑。

2015年1月23日，海润光伏公告称，前三大股东杨怀进、九润管业、紫金电子提议，2014年利润分配将以资本公积金向全体股东每10股转增20股。作为重大“利好”，当日股价涨停。

趁利好时期，1月27、28两日之内，杨怀进迅速减持了1.74亿股，约占总股本的2.16%，累计套现金额接近5亿元，前三大股东共套现近26亿元。

但随后，令人吃惊的是，海润光伏突然自曝2014年将巨亏8亿元，并可能因连亏损两年而被*ST。这令众多中小股东被高位套牢，有数据显示套牢资金高达约50亿元。

这一行为立刻引来证监会问询，并对公司因误导性陈述处罚40万元，并记公司董事长杨怀进警告处分，记录在上市公司信用档案。而且，这件事也引发了广大投资者的极大不信任，并对当时参与投资者做出赔偿。据公司2015年年报显示，此事或为公司带来5126.53万元的赔偿支出。截至2016年4月份，首批17位股民诉海润光伏证券虚假陈述案已经和解，第一期赔款额为67.64万元。

公司大股东为何突然做出这种不利于公司形象及产业声誉的举动?有分析人士认为，这与海润光伏前几年的巨亏有很大关系。

由于2011年海润光伏借壳上市时，大股东承诺前三年公司净利润不低于4.99亿元、5.1亿元和5.29亿元，结果是，第一年由大股东补足0.97亿元的差额;第二年在政府买单4.54亿元的基础上再由大股东补足5.08亿元的差额。到了第三年，亏损迫使大股东一改7.31亿元现金补偿的承诺，强推向除原海润光伏20名股东外的中小股东10转送1.6股的方式“一转了之”。

在业绩连续不振及2014年出现巨亏形势之下，海润光伏的前三大股东各怀心思，并采取了行动。目前，紫金电子已退出大股东之位。

管理层的不稳定，也成为海润光伏的一大困扰。杨怀进于2015年12月份辞去公司总裁、首席执行官、董事长的职务，后来又有两位董事辞职。高龄董事李延人曾“救火”接任董事长职务，但也已辞职。

定增预案有玄机

但是，值得注意的是，公司总经理处出现了一个新的人名，孟广宝，而此人正是公司2016年初发布的定增预案中新引进的大股东。

自从发生“高送转”事件之后，公司原大股东逐渐退出海润光伏。作为资金密集型企业的海润光伏，一时产生了巨大的资金压力。而在那时，联合光伏于2015年5月与海润光伏签署了《投资合作框架协议》，拟收购后者约930MW太阳能电站全部股权，总额约为88亿元。一时之间，联合光伏被认为是拯救海润光伏于危难之中的“白衣骑士”。

不过，这位“白衣骑士”并没有做多久。2016年1月，联合光伏突然发布消息称，因海润光伏未达成该协议，向中国国际经济贸易仲裁委员会提请仲裁，要求后者退还预付款5亿港元(约合4.22亿元人民币)及利息，外加2亿港元(约合1.69亿元人民币)违约赔偿。

就在与联合光伏争执之时，孟广宝及其华君控股开始主动与海润光伏接触，并成为新的战略投资者。

2016年3月21日，海润光伏发布定增预案，非公开发行股票的对象包括香港上市公司华君控股旗下的华君电力和保华兴资产，以及瑞尔德共3名特定投资者，拟以2.70元/股非公开发行不超过74074.07万股，募集资金总额约20亿元，其中，5.17亿元拟用于收购华君控股旗下源源水务100%股权、剩余14.8亿元用于并网光伏电站建设项目。

这其中，华君电力认购比例为79.8%;保华兴资产认购比例为5.1%。定增完成后，华君电力及保华兴资产等“华君系”公司持股合计将占海润光伏的11.52%，成为新晋入主的第一大股东。

而且值得注意的是，本次发行价格定为2.70元/股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日海润光伏A股股票交易均价的90%，即不低于2.05元/股。截至3月21日，海润光伏收盘价为2.33元，目前发行价格处于倒挂状态。对此，海润光伏董秘曾表示“战略投资者对公司前景看好，并不十分在意价格的问题。”

华君控股主席、主要股东孟广宝早年是律师出身，毕业于哈尔滨工业大学法律专业，1998年起创办辽宁华君律师事务所。孟广宝擅长地产纠纷、企业改制等案件业务。在律师事务所逐步做大的孟广宝而后从事投资生意，短短数年成为坐拥资产数十亿的东北大富豪。目前，华君控股产业横跨能源与电力、金融投资、实业投资、地产投资、医疗投资、贸易与物流等六大板块。

而其旗下的华君电力，则是“长三角”新崛起的光伏企业。在中国光伏产业链最完整、硅片和光伏组件出货量最大的江苏地区，华君电力已与当地多家光伏企业进行接触，并购横跨光伏产业的上、中、下游。并与国开新能源、资讯电子第十一设计研究院等多家知名光伏新能源发展单位达成合作意向。

海润光伏表示，此次定增完成后，公司光伏产品制造产能快速提高，并网光伏电站规模将大幅提高。公司在上游光伏产品制造和下游光伏电站方面的综合竞争力将大大增强，提升公司未来的可持续发展能力。

不过，记者注意到，源源水务及其下属子公司的主营业务为多晶硅片、多晶硅太阳能电池片组件的生产及销售。财务信息显示，其2015年营业利润和净利润分别亏损3114万元及3779万元。公司在业绩不佳且急需资金的情况下还选择收购一家亏损公司，令人有些不解。

除了华君系，另一个定增对象瑞尔德(认购比例15%)的身份令人关注，它实为杨怀进实际控制的平台(杨怀进控股83.3%)，持有海润光伏5%的股份，是海润光伏关联方。在此前，刚辞去海润光伏董事长及CEO等几乎所有公司头衔的杨怀进，曾被业界一度传闻要全面退出海润光伏。本次非公开发行后，杨怀进控制的股权比例将从6.61%上升至7.75%。这也否定了此前“杨怀进全面离开海润光伏”的说法。

有分析人士认为，杨怀进再度通过定增回归，实为海润光伏引入战略投资者的“曲线救国”之策。此前海润光伏发布公告称，由于在《2014年度利润分配预案预披露公告》和《2014年利润分配及资本公积转增股本预案的提议》存在误导性陈述等违规行为，海润光伏及杨怀进等均受到警告处分，并分别被处以40万元罚款。根据相关规定，如果遭受行政处罚的杨怀进继续担任海润光伏的高管，就将成为公司非公开增发的一个法律障碍。

记者查阅《上市公司证券发行管理办法》发现，如果现任董事、高级管理人员最近36个月内受到过中国证监会的行政处罚，或者最近12个月内受到过证券交易所公开谴责，将不能进行非公开股票发行。

本次如若定增成功，杨怀进还会继续作为海润光伏灵魂人物，再次成为海润光伏发展走势的主导核心。不过，孟广宝已成为公司董事长兼总经理，或许说明无论定增是否成功，“华君系”都将成为海润光伏新晋大股东。