光伏行业新周期观察：产能利用率或平稳回落，企业盈利仍将维持

本周我们参加了中国光伏行业协会中期会议，并与行业内部分公司进行了交流沟通，主要内容与观点如下。

1、上半年新增并网预计超20GW，下半年装机预计7-8GW左右。受抢装带动，今年上半年国内光伏装机放量增长，初步数据统计上半年新增并网装机将超过20GW，实际装机数据或在15GW左右：

1)部分并网项目为去年装机项目，推迟至今年并网，预计4-5GW左右;

2)部分项目存在“先并网，后建设”现象，即通过项目部分并网先锁定电价，剩余部分后期补上。

从下半年国内需求来看，即使不考虑补建需求，预计新增装机需求仍在7-8GW左右：

1)2016年指标已下发，地方在项目规划下发过程中存在“先建先得”等条款，促进企业建设;

2)各地扶贫项目顺利推进，支撑一定项目规模;

3)分布式规模持续增长，今年上半年并网约2GW，由于分布式不存在抢装问题，预计下半年规模仍将进一步增长。

2、高效化方向明确，单晶需求增长。行业高效化发展方向明确，尤其是领跑者计划的推广进一步推动了国内光伏高效化发展。即使是普通光伏电站，目前各个地方已陆续出台竞争性指标方法，高效率产品均可获得一定加分。由于单晶相比多晶具备天然的高效优势，因此高效化发展将有望带动国内单晶占比提升，上半年实现全部并网的大同1GW领跑者基地中单晶电站占比达到50%左右。

3、产能利用率处于高位，企业盈利持续改善。根据行业协会数据，受益于需求爆发，行业产能利用率持续上升：

1)上半年硅片产量68亿片，约30GW，同比增长51%。行业产能利用率90%以上，前10家公司95%以上;

2)电池产量25GW，同比增长37.4%，行业产能利用率83.5%;

3)组件产量27GW，同比增长37.8%。42家组件企业平均产能利用率88.6%，前10家超过95%，行业产能利用率预计80%左右，行业分化明显。受益产能利用率提升，企业盈利持续改善，38家通过规范条件的组件企业净利率达到5%左右，相比去年上半年的2%明显上升，较去年全年4.7%的水平同样有所上升。

4、产能利用率平稳回落，产业链价格持续下跌后将逐步企稳，企业盈利仍将维持。受企业产能扩张及抢装后需求短期回落影响，近期光伏产业链价格持续下跌。根据Solarzoom数据，本月多晶硅片、电池、组件相比6月底分别下跌5.13%、7.21%、6.48%;单晶硅片、电池、组件分别下跌4.03%、2.04%、5.41%。我们认为，后期随着需求逐步恢复，产业链价格有望逐步企业：

1)下半年国内光伏装机仍将平稳推进，同时海外逐步进入装机旺季，带动需求增长。根据我们简单测算，预计上半年全球光伏装机30-33GW左右，下半年装机仍将维持30GW以上规模;

2)虽然行业产能扩张，但主要集中在产能利用率较高的龙头企业，扩张规模相对合理，对行业冲击将明显小于2011-2012年。

3)行业协会数据显示，上半年硅片产量30GW，产能利用率90%以上，预计有效产能65GW左右。即使考虑下半年10-15GW产能扩张，下半年行业产能利用率仍将在80%左右，龙头企业大概率将在90%以上水平;

4)上半年组件产能利用率80%左右，但42家较大组件企业平均产能利用率88.6%，前10家超过95%。同样考虑下半年10-15GW产能扩张，龙头企业产能利用率预计仍将维持90%左右，与去年全年相当。

5、继续看好新能源行业发展，关注预期差修复机会，重点推荐低估值龙头。新能源行业持续稳定发展趋势明确，综合需求、供给及盈利情况，我们继续看好板块下半年表现，关注板块后期的预期差修复机会，重点推荐低估值、高成长龙头标的：1)高效化趋势明确，单晶明显受益，建议重点关注单晶产业链机会，首推隆基股份;2)低估值、高成长的制造龙头投资机会，如阳光电源、东方日升等;3)仍处于扩张期的电站类企业，如旷达科技、京运通、林洋能源、中利科技等;4)国企改革概念东方能源。