阳光电源：抢装带动逆变器增长 光伏电站业务贡献后期增量

近期我们调研了阳光电源，上半年抢装带动公司逆变器增长，电站业务将继续贡献后期增量，预计公司2016、2017年EPS分别为0.89、1.30元，对应PE为28、19倍，维持买入评级。

详细内容如下：

1、逆变器业务放量，上半年业务同比持续增长。受电价下调预期影响，今年上半年国内光伏抢装效应明显，预计新增并网装机超20GW，实际新增装机约15GW(部分并网项目为去年已建项目)。公司作为国内逆变器龙头企业，受益装机规模增长，上半年逆变器业务持续增长，预计出货量超6GW，同比增长50%以上，驱动公司上半年利润增长。公司预告上半年归属母公司净利润2.16-2.49亿元，同比增长30%-50%。此外，公司电站业务持续规模扩张，上半年在抢装背景下，预计公司电站开发规模同样明显增长，不过由于电站并网到电站正式出售交割存在一定时滞，因为抢装对公司电站业务的带动效应并未在上半年明显体现，下半年公司将迎来电站开发收入确认高峰，带动公司业绩持续高增长。

2、非公开增发顺利完成，多业务并举打造综合性新能源龙头。公司近期完成非公开增发，共发行1.2亿股，增发价22.08元/股，募集资金26.50亿元，限售锁定期为12个月。本次增发募集资金主要用于220MW电站建设、5GW逆变器项目建设、新能源汽车电机控制产品项目及补充流动资金，募投项目的顺利推进将进一步晚上公司新能源业务布局，逐步形成“逆变器+电站开发与运营+储能+新能源汽车”的闭环平台型能源互联网企业，并为后期进一步探索售电业务，加快能源互联网业务发展奠定基础。

3、储能业务渐获突破，后期市场有望爆发增长。2015年开始公司积极布局储能产业，通过与三星SDI合作，借助三星电池优势及公司系统集成优势，积极开拓储能市场。公司与三星合资成立两家公司，其中阳光三星由公司控股，主要负责系统开发，三星阳光由三星控股，主要提供电池等。随着储能市场发展及公司积极推动，公司储能业务渐获突破：1)近期成功完成建设柬埔寨绿色能源工厂微电网项目，项目配备储能容量1.2MWh;2)与山西国科节能签订战略合作协议，推动储能调峰调频、微电网等业务发展布局。我们认为，后期随着储能成本下降及市场发展，公司储能业务有望快速放量，驱动业绩增长。

4、维持买入评级。按增发后股本计算，预计公司2016、2017年EPS分别为0.89、1.30元，对应PE为28、19倍，维持买入评级。

文章作者：邬博华