协鑫新能源：2017年合共开发2.5-3吉瓦光伏项目

协鑫新能源将在 2017 年启动几项转型。管理层在近期的反向路演中透露，针 对趋向收紧的光伏装机指引，公司将启动几项战略转型：1)公司的项目开发 将不仅局限于中国，将加速海外项目扩张;2)项目开发将从专注于地面电站 拓展至地面电站及分布式并举;3)通过出售部分项目股权实现轻资产开发。 为配合战略转型，管理层同时提出了几项与之相匹配的目标，包括开发 300 兆瓦的美国光伏电站项目，开发 500 兆瓦国内分布式光伏项目，并实现 1.5-2 吉瓦电站资产出表。我们预料协鑫新能源将因此在 2017 年转向更为均衡的发 展模式。

2016 年实现装机超出预期。管理层透露 16 年实现有效新增并网容量接近 1.9 吉瓦，高于我们此前预测的 1.5 吉瓦。在运营表现方面，公司表示利用小时 数达 1，260 小时以上，较我们此前预测的 1，298 小时略低，但运维成本降至人 民币 5.5-6 分每瓦，低于我们人民币 6.2 分/瓦预测。我们据此将全年新增装机 自 2 吉瓦上调至 2.2 吉瓦，并相应调低利用小时数及每瓦维护成本。整体来 看，我们认为协鑫新能源展现了很高的运营效率。

出售 PCB 业务以及 2017 年装机计划。协鑫新能源公告决定处置 PCB 业务及 有关资产，资产出让价格不低于 2.5 亿港元，并根据 16 年实际盈利状况设有 兑价调整机制。资产处置价格基于 12 倍市盈率估算。管理则透露将会在 2016 财年对资产处置所带来的 1.83 亿人民币损失进行拨备。对于 2017 年的扩张计 划，公司详列了 500 兆瓦的海外新增装机，500 兆瓦的国内屋顶分布式项目， 以及 1.5-2 吉瓦的国内地面电站项目，2017 年合共开发 2.5-3 吉瓦光伏项目。

重申买入。我们将 PCB 资产处置影响，2016-17 年更高的装机增速，略微更 优的运营表现以及永续债和其它债券发行的影响置入模型预测当中。受拨备 影响，我们将 2016 年预测净利润自 3.81 亿人民币调低至 1.43 亿，并基于更 高的实现装机，将 2017 年的预测净利润自人民币 8.48 亿上调至 11.06 亿。我 们的目标价维持每股 0.60 港元，对应每股预测每股市盈率 9.2 倍，潜在涨幅 51.9%，重申买入评级。